(블랙록) 2025년까지 위험 선호 유지

(BlackRock, Dec/9/2024) Staying pro-risk into 2025

 

인공지능(AI)과 같은 구조적 변화가 경제를 재편하고 있다. 우리는 위험 선호를 유지하며, 수혜 범위가 확대된다고 판단해 미국 주식 비중을 늘렸다.

• 미국 주식은 지난주 새로운 최고치를 기록했다. 11월 미국 고용 보고서는 임금 상승률이 연준의 목표 수준에서 인플레이션이 안정되기에 충분하지 않음을 보여줄 것이다.
• 이번 주 유럽중앙은행(ECB)이 금리를 25bp 인하할 것으로 예상된다. 미국 소비자물가지수(CPI)는 견조한 임금 상승으로 인해 서비스 인플레이션이 지속적으로 높은 수준을 유지하고 있음을 보여줄 것이다.

올해는 전형적인 경기 순환이 아님을 다시금 확인시켜주고 있다. 대신 인공지능(AI)의 부상과 같은 대규모 구조적 변화가 경제를 변화시키고 장기적인 궤적을 수정하고 있다. 이는 투자에 있어 더 역동적이고, 자산군보다는 주제에 더 집중하는 새로운 접근 방식을 요구한다. 우리는 2025년 전망에서 위험 선호를 유지하며, AI 주제가 더 확산됨에 따라 미국 주식 비중을 확대하고 있지만, 필요 시 위험을 줄일 준비도 하고 있다.

 

우리는 투자자들이 더 이상 단기적인 경기 변동이 확장이나 침체로 이어지는 전통적인 경기 순환의 관점에서 생각하지 않아야 한다고 본다. 대신, 메가 트렌드가 경제 변화를 주도하고 있으며, 이는 장기적인 추세를 지속적으로 변화시킬 수 있어 상·하방 모두에서 매우 다양한 결과를 초래할 가능성이 있다.

 

이러한 변화의 기반을 구축하기 위해, 예를 들어 AI 데이터 센터와 같은 주요 인프라 확충이 필요하다. 공공 재정이 제한적인 상황에서 이러한 변화를 재정적으로 지원하기 위해 자본 시장, 특히 사모 시장이 핵심적인 역할을 할 것이다.

 

시장은 이러한 변화들을 반영하기 시작하고 있다. 대부분 메가캡 기술주로 구성된 '멋진 7'이 현재 S&P 500 시가총액의 거의 3분의 1을 차지하고 있다. 우리는 이러한 상황이 투자에 대한 재고를 요구하며, 역사적 추세로의 가치 평가 수렴을 기반으로 한 투자 전략에 도전이 될 것이라고 생각한다.

 

우리는 2025년을 향해 위험 선호를 유지하며 이러한 전략을 따르고 있다. AI 수혜가 기술주를 넘어 확산될 것으로 예상하면서 미국 주식 비중을 더욱 확대하고 있다. 또한, 미국 주식이 메가 트렌드를 더 잘 활용할 수 있는 능력, 긍정적인 성장 전망, 잠재적인 세금 감면 및 규제 완화 덕분에 글로벌 시장을 계속 앞설 수 있을 것이라고 확신한다.

 

우리의 관점을 바꿀 수 있는 신호로는 장기 채권 금리의 급등이나 무역 보호주의의 심화 등이 있다. 주가수익비율(P/E) 및 주식 위험 프리미엄을 기준으로 한 미국 주식의 높은 밸류에이션은 아직 우리의 관점을 바꾸지 못하고 있다. 그 이유는 밸류에이션이 단기 수익률에 미치는 영향이 장기 수익률에 비해 적기 때문이다. LSEG 데이터에 따르면 동등 가중치 S&P 500의 주식 위험 프리미엄은 장기 평균에 가까운 수준으로, 이러한 변화에 덜 영향을 받는 것으로 보인다.

 

미국의 뛰어난 성과가 국채 시장으로 확장될 가능성은 낮다. 우리는 지속적인 재정 적자, 고착화된 인플레이션, 채권 시장 변동성 증가로 인해 투자자들이 국채 보유 위험에 대한 더 높은 보상을 요구할 것으로 예상하며, 장기 국채에 대해 전술적으로 비중을 축소하고 있다. 반면, 다른 선진국 시장의 국채를 선호한다.

 

글로벌 시장에서는 일본 주식이 두드러진다. 이는 기업 개혁과 온건한 인플레이션의 복귀가 기업의 가격 결정력과 이익 성장을 촉진하고 있기 때문이다.

 

더 broadly, 우리는 투자자들이 실물 경제에서 예상되는 변화를 활용하여 기회를 찾을 수 있을 것이라고 본다. 인공지능(AI)과 저탄소 전환은 산업 혁명에 필적할 정도의 투자가 필요할 것이다. 주요 기술 기업들은 연구개발(R&D) 지출 측면에서 미국 정부와 경쟁하기 시작하고 있다. 또한, BlackRock Investment Institute의 전환 시나리오에 따르면, 증가하는 에너지 수요를 충족하기 위해 이번 10년 동안 매년 3.5조 달러의 투자가 이루어질 것이다. 우리는 사모 시장이 미래를 위한 자금을 조달하는 데 핵심적인 역할을 할 것으로 보고 있다.

 

AI와 저탄소 전환에 대한 대규모 투자, 그리고 증가하는 지정학적 분열은 지속적인 미국 인플레이션 압력을 초래할 가능성이 크다. 또한, 이민 감소로 고령화된 노동력이 본격적으로 영향을 미치면서 임금 상승률이 높아지고, 이는 인플레이션이 연준의 2% 목표로 돌아가기에 어려움을 줄 것이다. 우리는 연준이 2025년에 일부 금리를 인하한 이후에도 팬데믹 이전 수준을 훨씬 웃도는 금리를 유지할 것이라고 본다.

 

결론: 메가 트렌드가 경제와 시장을 재편하고 있다. 이는 기존 투자 규칙에 도전하는 새로운 전략을 요구한다. 우리는 2025년 초 위험 선호를 유지하지만, 변화의 촉매제가 나타나면 위험을 줄일 준비도 하고 있다.