(블랙록) 혼란스러운 시장

(블랙록, Oct/8/2024) Our anchor in choppy markets

 

• 우리는 4분기를 앞두고 단기적으로 우호적인 거시 경제 배경 덕분에 리스크 자산을 유지한다. 최근의 변동성이 큰 시장은 투자 기준을 확실히 갖는 것이 얼마나 중요한지를 보여준다.

 

• 지난주 미국 주식은 보합세를 보였다. 2년물과 10년물 미 국채 수익률은 시장이 금리 인하 기대를 축소하면서 급등했다. 이는 우리가 지나치다고 생각했던 기대였다.

 

• 우리는 이번 주에 발표되는 미국 소비자물가지수(CPI)를 주시하며, 인플레이션이 연준의 목표치로 계속 하락하고 있는지 확인할 것이다. 우리는 공급 제약이 장기적인 인플레이션 압력을 더할 것으로 보고 있다.

올해 시장 내러티브는 인공지능(AI)에 대한 열광에서 대형 기술 기업의 지출 우려로, 경기 침체에 대한 두려움에서 미국 경제의 회복력에 대한 안도감으로 전환되었다. 이러한 변동성이 큰 시장에서 우리의 투자 기준은 이 세계를 전형적인 경기 순환이 아닌 공급에 의해 형성된 것으로 보는 것이다. 우리는 미국의 인플레이션이 둔화되고 금리가 하락하며 성장이 서서히 완화되는 상황에서 리스크 자산을 유지한다. 

 

미국 주식의 비중을 확대하고, AI 테마 내에서 기술주를 넘어서는 투자 기회를 찾으며, 일본과 중국 주식에서 민첩한 대응을 유지한다.

 

 

올해 시장은 급격히 변동했다. 

 

인공지능(AI)에 대한 열광이 AI 지출에 대한 의구심으로 바뀌었다. 

 

8월에는 미국 실업률 상승이 경기 침체 우려를 불러일으키며, 시장은 과거 경기 침체 때처럼 깊은 금리 인하를 예상하게 되었다. 우리는 경기 침체에 대한 우려와 그러한 금리 인하 기대가 과도하다고 말했다. 이는 전형적인 경기 순환이 아니라, 공급 제약에 의해 형성된 세계다. 최근 실업률 상승은 해고가 아니라 이민 증가로 인한 노동력 공급 확대로 인해 발생했다. 고용 성장세는 여전히 강력하며, 금요일에 발표된 고용 데이터가 이를 확인해 주었다.

 

실업률은 다시 하락했고, 시장은 연방준비제도의 금리 인하 기대를 다소 축소했다. 임금 상승률도 둔화되면서 인플레이션을 낮추고 있다. 그러나 이것이 오래 지속되지 않을 수 있다. 이민이 역사적 수준으로 돌아가면 고령화로 인한 노동력 감소를 더 이상 상쇄하지 못할 것이며, 이는 다시 인플레이션을 끌어올릴 가능성이 있다.

 

인구학적 분화는 우리가 장기적으로 인플레이션 압력과 거시적 불확실성을 증가시키는 다섯 가지 주요 요인 중 하나로 보고 있다. 그러나 단기적인 거시 경제 상황은 리스크를 계속 취할 이유를 제시하고 있다. 인플레이션이 둔화되면서 연준은 금리를 인하할 수 있었고, 경제 성장은 급격히 둔화되지 않았다. 우리는 이러한 회복력이 기술 부문을 넘어서는 기업 수익의 강세에서 나타나며, 향후 6~12개월 동안 미국 주식에 대한 비중을 확대할 것을 유지하고 있다. LSEG 데이터스트림에 따르면 분석가들은 향후 12개월 동안 기술 부문에서 20%, 나머지 시장에서 약 8%의 견고한 수익 성장을 예상하고 있다.

우리는 AI 테마가 더 성장할 여지가 있다고 생각한다. 그러나 주요 기술 기업들의 AI 관련 대규모 자본 지출에 대한 투자자들의 의문이 커지면서, 우리는 AI에 대한 비중을 에너지, 유틸리티, 부동산, 산업 등 AI 구축을 지원하는 다른 부문으로 확장했다. 

 

우리는 미국 대선, 지정학적 상황, 전 세계 주요 정책 변화에 주목하며 민첩하게 대응하고 있다. 9월 정치국 회의에서 주요 재정 부양책이 나올 가능성을 시사한 정책 신호 이후 우리는 중국 주식 비중을 확대했다. 그러나 이로 인해 우리가 우려하는 장기적인 구조적 문제가 사라지지는 않는다. 

 

우리는 엔화 강세와 일본은행의 혼재된 정책 신호로 인해 일본 주식에 대한 비중을 축소했다. 이란의 이스라엘에 대한 공격과 이스라엘의 보복 약속은 중동에서의 큰 긴장을 야기했지만, 그 시장 영향은 제한적이었다. 그러나 추가적인 긴장이 발생하면 그 영향이 커질 수 있다. 우리는 현재 리스크를 취하는 입장을 유지하고 있다. 이러한 사건들은 지정학적 리스크가 구조적으로 높다는 것을 강조한다.

장기 채권은 공급에 의해 주도되는 체제에서 리스크 자산의 변동성을 신뢰성 있게 완충하지 못할 수 있다. 이는 인플레이션을 촉발하는 충격이 수익률을 높일 수도 있기 때문이다. 

 

우리는 채권에서 품질과 수익을 선호하며, 이를 유럽에서 찾고 있다. 단기 신용 스프레드가 덜 타이트한 가운데 단기 신용과 정책 금리 기대를 더 잘 반영하는 정부 채권을 선호한다. 미국에서는 중기 채권을 선호하며, 시장이 연준의 큰 폭의 금리 인하를 예상하고 있다. 

 

전략적 관점에서 우리는 인프라 주식과 사모 신용을 선호하는데, 이는 주요 요인들로부터 혜택을 받을 준비가 되어 있는 것처럼 보인다. 사모 시장은 복잡하고 높은 위험과 변동성을 가지고 있어 모든 투자자에게 적합하지 않다.

결론: 우리는 4분기를 앞두고 변동성 있는 시장에서 우리의 투자 프레임워크를 기준점으로 삼는다. 그 핵심 요소 중 하나는 공급 제약에 의해 형성된 세계를 전형적인 경기 순환이 아닌 관점에서 경제 데이터를 해석하는 것이다.