(블랙록) 높은 금리의 장기 지속성에 맞춘 전략

(블랙록, Nov/18/2024)  High-for-longer shapes strategic view

 

• 미국 대선 결과는 지속적인 인플레이션 압력과 높은 금리가 장기화될 것이라는 우리의 기대를 강화했다. 이에 따라 전략적 관점을 조정했다.  
• 지난주 미국 주식은 대선 이후 상승세가 동력을 잃으면서 사상 최고치에서 소폭 하락했다. 미국 10년물 국채 수익률은 6개월 만에 최고치를 기록했다. 
• 11월 글로벌 플래시 PMI는 고르지 않은 글로벌 성장 상태에 대한 단서를 제공할 것이다. 영국 중앙은행(BOE)의 두 번째 금리 인하 이후 영국 CPI가 시장의 주목을 받고 있다.  

 

우리는 공급 요인에 의해 형성되는 세상을 보고 있으며, 구조적 요인이 인플레이션 압력을 지속시키고 금리를 장기간 높은 수준으로 유지할 것으로 예상한다. 이에 따라 공항과 데이터 센터 같은 인프라 주식이 이러한 요인의 수혜를 볼 수 있다고 판단하여 전략적 관점에서 선호한다.  

미국 대선 이후의 정책 변화는 지정학적 분열과 지속적인 재정 적자를 강화할 가능성이 있다. 우리는 장기 미국 국채에 대해 신중한 태도를 유지하며, 장기적으로 수익률이 상승할 것으로 예상한다.

 

 

 

고금리에 대한 민간 시장의 반응 차이는 5년 이상의 전략적 관점을 형성했다. 우리는 약 2년 동안 성장 자산보다 민간 신용과 같은 수익 자산을 비중 확대 상태로 유지해왔다. 이는 높은 금리와 자금 조달 비용이 변동금리 채권에 투자하는 민간 채무 투자자들에게 수익을 증가시킬 것이라고 예상했기 때문이다.  

현재는 스프레드가 축소되면서 수익 자산을 중립으로 조정하지만, 민간 시장은 여전히 우리의 전략적 포트폴리오에서 중요한 부분을 차지하고 있다. 주식형 성장 민간 시장 내에서, 민간 주식과 부동산 가치는 수십 년간 자금 조달 비용 하락 이후 정점을 찍었다. 차트를 참조하라. 금리가 상승하면서 자금 조달 비용이 증가함에 따라 평가가 냉각되면서 우리는 성장 자산을 중립으로 상향 조정한다.  

여전히 인프라 주식을 선호하는데, 이는 높은 평가 징후가 적고(주황색 선), 메가 트렌드 또는 구조적 변화의 수혜를 볼 가능성이 높다고 판단되기 때문이다.

 

메가 트렌드가 시장과 경제를 형성하는 데 있어 더욱 중요한 역할을 하고 있으며, 현재와 미래의 수익을 주도하고 있다. 도널드 트럼프 대통령 당선인의 대규모 관세 등 제안된 정책들은 중기적으로 지속적인 인플레이션과 팬데믹 이전 수준을 웃도는 금리 전망을 뒷받침한다. 이러한 정책이 시행된다면 지정학적 분열과 경제적 경쟁을 강화할 가능성이 있다. 또한, 합법적 이민 감소 계획은 노동 시장에 영향을 미칠 수 있다. 우리는 지속적인 재정 적자를 예상하며, 이를 장기적인 미국 국채 수익률 상승의 요인 중 하나로 보고 있다.

메가 트렌드가 충돌하는 가운데, 우리는 전략적 관점에서도 더욱 역동적으로 접근한다. 3분기 민간 시장에 대한 관점의 변화와 함께, 소규모 및 중견 기업에 직접 협상된 대출을 제공하는 직접 대출에 긍정적인 입장을 유지하고 있다. 은행들이 대출을 제한함에 따라 민간 신용에 대한 수요가 증가할 수 있다. 하지만 민간 시장은 복잡하며 모든 투자자에게 적합하지 않다. 전략적 관점에서는 평가 가치가 더욱 중요하다. 

 

따라서 우리는 신흥 시장(EM) 주식이 선진 시장(DM)보다 더 매력적인 평가를 보이는 것을 선호한다. 특히, 메가 트렌드의 교차점에 있는 인도와 같은 신흥 시장을 선호한다. 선진 시장 주식에서는 일본을 선호하며, 전반적으로 높은 평가로 인해 선진 시장 주식에 중립적인 입장을 유지한다. 단기 채권과 영국 국채를 선호하며, 선진 시장 정부 채권에 대해 비중을 확대하고 있다. 

 

그러나 우리는 장기적인 미국 국채의 수익률 상승을 예상하며, 전략적 관점에서는 이를 비중 축소 상태로 유지한다. 이는 지속적인 인플레이션, 재정 적자, 그리고 채권 시장 변동성 증가로 인해 투자자들이 더 높은 만기 프리미엄(채권 보유 위험에 대한 보상)을 요구할 가능성이 있기 때문이다.

장기 전망은 불확실하지만, 6~12개월의 전술적 관점에서는 위험 자산에 대해 더 긍정적인 입장을 취하고 있다. 이는 대선 이후 명확해진 정책 방향과 규제 완화에 대한 기대감으로 인해 더 나은 거시경제 환경과 투자자들의 긍정적인 심리에 의해 뒷받침된다. 우리는 에너지, 금융, 기술 부문이 수혜를 볼 수 있다고 본다. 미국 주식에 대해 비중 확대를 유지하며, 인공지능(AI) 테마가 기술 부문을 넘어 확장될 수 있다고 생각한다.

결론: 우리는 공급과 메가 트렌드에 의해 형성되는 세상에 살고 있다. 미국 대선 결과는 이러한 관점을 더욱 강화한다. 우리는 전략적 관점에서 인프라 주식이 메가 트렌드의 수혜를 볼 것으로 보고 있으며, 전략적 관점을 계속 업데이트하고 있다.