미국 주식빼고 다 팔아야하나

(The Economist, Nov/21/2024) Should investors just give up on stocks outside America?

 

 

유럽 주식으로 생계를 유지하는 분석가, 은행가, 펀드 매니저들을 떠올려 보자. 만약 당신의 월급이 주식시장을 발명한 대륙의 증시를 띄우는 데 달려 있다면, 실망과 함께 살아가는 법을 배웠을 것이다.

 

지난 20년 동안 유럽 주식이 미국 주식에 비해 수익 대비 더 저렴하다는 점을 강조할 수 있었을 것이다. 이를 근거로 유럽 주식이 더 나은 투자 수익률을 예고하며, 폭락 위험이 적다고 주장하는 것도 합리적이었다. 그러나 그 모든 시간 동안 당신은 완전히, 그리고 화려하게 틀렸을 것이다.

 

2009년 저점에서 미국 주식 지수에 투자해 오늘날까지 보유했다고 가정해보자. 만약 대신 유럽 대륙 상장 주식으로 구성된 포트폴리오를 선택했다면, 현재 당신의 포트폴리오는 그때보다 약 3배 더 커졌을 것이다.

 

미국 주가가 폭락할 때마다 유럽 주가도 거의 동일하거나 더 큰 폭으로 하락했으며, 미국 주가가 급등할 때 유럽 주가는 그 뒤를 쫓아가기에 급급했다.

 

이처럼 암울한 실적에도 불구하고, 지난 몇 주는 가장 단련된 유럽 주식 강세론자들마저 시험에 들게 했다. 도널드 트럼프의 재선 소식에 투자자들은 미국 주가를 사상 최고치로 끌어올렸다.

 

반면, 유럽 주식은 결과 발표 아침 이후 4% 하락했고, 9월 최고치 이후로는 5% 하락했다. 아시아 대부분의 주식시장도 함께 하락하면서 유럽만의 문제가 아니었지만, 오랜 기간 동안 미국의 압도적인 성과를 지켜본 투자자들로 하여금 결국 포기하고 세계 다른 지역을 완전히 등지게 만들기에 충분한 상황이었다.

 

이러한 결정을 내리는 근거는 분명히 설득력이 있다. 현재 미국에 상장된 기업들은 MSCI의 가장 광범위한 글로벌 주식 지수 가치의 거의 3분의 2를 차지하고 있다.

 

높은 평가와 경영진의 더 높은 급여는 오랫동안 가장 유망한 국제 기업들이 세계 최대 경제국에서 기업공개(IPO)를 하도록 유인해왔다. 유럽은 11월 12일 또 한 번의 치욕을 겪었다. 스웨덴의 핀테크 스타트업이자 한때 유럽 최대의 스타트업이었던 클라르나(Klarna)가 미국 증시 상장을 위해 규제 서류를 제출했다고 발표했기 때문이다. 가장 빠르게 성장하는 기업들이 계속해서 다른 지역 증시를 떠난다면, 이러한 시장들이 저렴한 상태를 유지할 만한 충분한 이유가 생길 것이다.

 

게다가 투자자들이 트럼프 대통령의 두 번째 임기가 미국 기업들에게 해외 경쟁자들보다 더 유리할 것이라고 생각하는 것은 당연하다. 그는 첫 임기에 시행한 소득세 감면 조치를 내년에 만료되지 않도록 연장할 가능성이 높으며, 법인세를 추가로 인하할 수도 있다. 이러한 조합은 미국 기업의 매출과 세후 이익을 모두 증가시킬 것이다. 한편, 미국 기업들은 크고 부유한 국내 시장을 기반으로 하고 있어, 관세와 기타 무역 장벽을 견디는 데 있어 아시아와 유럽의 더 가난하고 분열된 시장의 기업들보다 유리한 위치에 있다.

 

그렇다면 이제 투자자들이 미국에 올인할 때인가? 그렇지는 않다. 그것은 포트폴리오 위험을 줄이기 위한 분산 투자 효과라는 익숙한 논거 때문은 아니다. 사실, 미국 주식시장은 그 막대한 규모와 다른 국가들의 유망 기업들을 유치하는 경향 때문에 점점 세계의 주식시장이 되어가고 있다.

 

오히려 미국 너머를 바라봐야 하는 이유는 미국 주식시장이 세계 다른 지역에 얼마나 노출되어 있는지와 그 가치 평가가 얼마나 다른지 간의 격차 때문이다. 미국 기업들의 수익 중 약 40%는 해외에서 나온다. 반면, 해외 기업들은 수익의 20%를 미국에서 얻는다. 즉, 두 그룹의 수익 상당 부분은 대체로 같은 지역에서 창출된다고 볼 수 있다.

 

그럼에도 불구하고, 미국 기업들은 수익 대비 비미국 기업들보다 눈이 휘둥그레질 정도로 높은 가치 평가를 받고 있다. 이 차이는 종종 더 높은 이윤율, 더 우수한 경영, 더 강력한 성장이라는 이유로 정당화된다. 타당한 주장이다.

 

그러나 가치 격차를 바라보는 또 다른 방식은 수익에서 주가로 전환되는 과정에서 시장이 해당 수익이 미국 내에서 발생했는지, 아니면 미국 외부에서 발생했는지에 따라 극적으로 다른 배수를 적용한다는 것이다.

 

이는 독특하며 정당화하기 훨씬 더 어렵다. 이는 가치 평가가 균형을 잃었을 가능성을 시사하며, 결국 조정될 수 있다는 가능성을 내포한다. 특히 미국 주식이 역사상 거의 어느 때보다 비싼 상황이라면, 이는 충분히 현실적인 이야기다.

 

이처럼 오랜 기간 동안의 꾸준한 미국 예외주의 이후에, 미국 주식이 더 이상 투자자들에게 최고의 선택지가 아닐 수 있다는 점을 믿기는 어렵다. 당분간은 여전히 최고의 선택일 가능성이 크다. 하지만 머지않아 유럽의 펀드 매니저들이 더 희망적인 노래를 부를 날이 올 가능성도 배제하지 말아야 한다.