워렌 버핏은 우리가 모르는 뭔가를 알고 있는 것일까

 

(WSJ, Nov/11/2024) Does Warren Buffett Know Something That We Don’t?

 

세계에서 가장 주목받는 투자자가 투자에 불편함을 느낀다면, 우리도 걱정해야 할까?

주식을 “영원히” 보유하는 것이 가장 좋다고 농담했던 워런 버핏은 여전히 미국 기업들에 막대한 자금을 투자하고 있다. 그러나 그는 이처럼 많은 자금을 시장에서 철수한 적도 없다. 버크셔 해서웨이는 현재 현금 및 현금성 자산으로 무려 3,250억 달러를 보유하고 있으며, 대부분은 국채 형태이다.

그 규모가 얼마나 큰지 이해하려면, 이 자금으로 버크셔가 미국에서 가장 가치 있는 상장 기업 25개를 제외한 나머지 모든 기업을 매입할 수 있으며, 그중에는 월트 디즈니, 골드만 삭스, 화이자, 제너럴 일렉트릭 또는 AT&T 같은 아이코닉한 기업들이 포함된다는 점을 생각해 보자. 버크셔는 배당금과 이자를 자산으로 쌓아두는 것 외에도, 최근 몇 달 동안 애플과 뱅크 오브 아메리카라는 최대 보유 주식 두 종목을 적극적으로 매도했다. 그리고 6년 만에 처음으로 자신이 가장 잘 아는 주식인 버크셔 해서웨이 주식을 추가로 매수하지 않았다.

이것이 일반 투자자들이 시장에 대해 신중해야 함을 의미할까? 그럴지도 모르지만, 이는 버크셔에 대해 더 많은 것을 시사한다.

버핏과 고인이 된 그의 사업 파트너 찰리 멍거는 시장 타이밍을 통해 주식시장을 140배 초과 달성한 것이 아니다. 아마도 멍거의 가장 유명한 말은 그의 첫 번째 복리의 법칙일 것이다. “불필요하게 방해하지 말라 Never interrupt it unnecessarily.” 버크셔의 매입과 매도에 주목하며 포트폴리오에 약간의 마법을 기대하는 투자자들은 버크셔의 매입과 매도에 집중하지만, 그 시점에는 그다지 주목하지 않는다.

 

 

 

그러나 항상 낙관적이고 인내심 많은 것으로 보이는 버핏도 신중해진 적이 있다. 그는 1969년에 시장이 과열되었다고 판단해 매우 성공적이었던 자신의 투자 파트너십을 종료했고, 세계 금융 위기 직전 몇 년간 상당한 현금을 축적해 기회가 있을 때마다 이를 활용했다.

“그는 시장이 요동치고 극단으로 치닫는다는 사실을 잘 알고 있다”고 뉴햄프셔의 자산 관리자이자 버크셔 해서웨이의 재정사를 집필한 버핏 전문가 애덤 J. 미드가 말했다.

주식 가치가 높게 평가된다고 해서 곧바로 붕괴나 약세장이 온다는 뜻은 아니다. 오히려 현재의 가치가 향후 몇 년간의 수익률에 대해 무엇을 시사하는지, 즉 좋은 시기와 나쁜 시기를 모두 포함하는 전체적인 전망을 살펴보아야 한다. 

 

골드만 삭스의 전략가 데이비드 코스틴은 최근 S&P 500의 향후 10년간 연평균 수익률이 3%에 그칠 것으로 예측했는데, 이는 전후 평균의 3분의 1에 불과하다.

코스틴의 보고서는 투자자들의 낙관적인 분위기 속에서 다소 충격적인 반응을 불러일으켰지만, 다른 전망과 일치한다. 

 

대형 자산운용사인 뱅가드는 최근 미국 대형 주식의 향후 10년간 연평균 수익률을 3%에서 5%, 성장 주식은 0.1%에서 2.1%로 예측했다. 

 

또한, 로버트 실러 교수의 주기 조정 주가수익비율은 인플레이션 이후 연평균 약 0.5%의 수익률을 시사하며, 이는 코스틴의 예상과 유사하다.

 

그리고 오마하의 현인이라 불리는 버핏이 "현재의 가치 평가를 나타내는 단일 지표로는 아마도 최고의 척도"라고 언급했던 단순한 "버핏 지표"도 있다. 다양한 변형이 있지만, 기본적으로는 모든 상장 주식의 가치를 미국 경제 규모와 비교하는 비율이다. 윌셔 5000 지수를 기준으로 할 때 현재 약 200%에 달하며, 이는 닷컴 버블 절정을 넘어서는 수준이다.

현재 재무부 단기채(T-bills) 수익률이 주식의 예상 수익률보다 높아졌기 때문에, 버핏이 위험한 주식에서 얻을 상승 여지가 없다고 보고 가능한 많은 자금을 시장에서 빼냈다고 볼 수 있다. 그러나 그는 그 돈을 쓰고 싶어 한다는 점도 공공연히 밝혔다.

“우리가 정말 하고 싶은 일은 훌륭한 기업을 매수하는 것입니다,” 버크셔의 2023년 연례 회의에서 그는 말했다. “만약 500억 달러에서 750억 달러, 1000억 달러 정도로 기업을 매수할 수 있다면 그렇게 할 것입니다.”

버크셔가 이제 1조 달러 규모로 성장했기 때문에, 그 규모의 거래만이 실질적인 영향을 미칠 것이다. 미드는 버크셔가 2010년 벌링턴 노던 산타페 철도 인수나 1998년 보험사 제너럴 리 인수와 같은 거래를 현재의 규모로 맞추려면 약 1000억 달러 가치가 필요하다고 설명한다.

또한, 버핏이 다음 위기나 시장 과열을 대비해 자금을 비축해 두는 것이 가치가 있다고 판단했을 가능성도 있다. 

 

그러나 그가 이를 공개적으로 언급하지는 않았으며, 개별 투자자들은 그보다 더 많은 선택지를 가지고 있다. 우선 우리는 버크셔처럼 인수 시 시장 가격보다 20% 이상의 프리미엄을 지불할 필요가 없다. 또한 우리는 훨씬 얕은 시장과 소규모 투자처에서 움직일 수 있다. 예를 들어, 뱅가드의 10년 수익률 예상은 미국 외 선진국 시장 주식의 경우 연평균 7%에서 9%, 미국 소형주식의 경우 5%에서 7%에 이른다. 

 

그러나 최근 몇 년 동안 일본 무역 회사들에 대한 매우 수익성 높은 투자를 제외하면, 버핏은 대부분 자금을 미국에 투자했으며 앞으로도 그렇게 할 가능성이 크다.

버크셔에서의 변화는 불가피하며, 이는 버핏이 94세로 그의 경력이 거의 끝나가고 있기 때문만은 아니다. 버핏은 거의 독점적으로 자사주 매입을 통해 주주에게 현금을 되돌려주는 것을 망설이지 않았지만, 이제는 자사주조차도 너무 비싸다고 판단하고 있다.

버크셔는 이제 이익을 활용해 시장을 능가하는 장기 실적을 반복할 수 없을 정도로 커졌다. 결국, 어느 시점에서는 복리를 중단하고 현금을 되돌려줘야 하며, 미드는 아마도 배당을 통해 이루어질 가능성이 크다고 본다.