트럼프가 처음 당선되었던 2016년에는 어땠을까?

 

(WSJ, Nov/9/2024) For What Comes Next in Markets, Look Back to 2016

 

트럼프 Trade는 끝났다. 이제 시장은 트럼프 Investment에 대해 생각하고 있다.

문제는 그가 실제로 무엇을 할 계획인지, 그리고 어떤 순서로 진행할지를 캠페인 발언과 구분해 내는 것이다. 2016년 선거 결과 전, *The Atlantic*는 트럼프 지지자들은 그를 진지하게 받아들이지만, 문자 그대로 받아들이지는 않는 반면, 그의 비평가들은 그를 문자 그대로 받아들이지만, 진지하게 여기지 않는다고 썼다.

현재 시장은 자신들이 선호하는 모든 것을 진지한 범주에 넣고, 부정적인 요소들은 문자 그대로의 캠페인 발언으로 치부하고 있다. 이는 지나친 낙관론의 흔적을 보이며, 지난번과 동일한 실수를 반복하고 있다.

2017년 1월에 취임한 후, 트럼프는 시장이 선호하지 않는 것들을 우선시했다. 그는 이민, 특히 무슬림 국가 출신 이민자들에 대해 빠르게 조치를 취하고, 환태평양경제동반자협정(TPP)에서 탈퇴했으며, 멕시코 및 캐나다와의 무역을 재협상하고, 오바마케어를 폐지하려는 시도로 에너지를 낭비했다.

그는 국경 장벽 건설에 멕시코가 비용을 지불하게 만들지는 않았지만, 불법 이민을 줄이는 데는 진지했다. 투자자들은 예상했던 감세 조치를 받기 위해 연말까지 기다려야 했고, 규제 완화도 오랜 시간이 걸렸다.

이번에도 동일한 네 가지 주요 정책이 논의되고 있다. 다시 말해 두 가지는 투자자에게 대체로 부정적이며, 두 가지는 대체로 긍정적이다. 이민 억제와 높은 관세는 경제에 타격을 줄 것이며, 낮은 법인세와 규제 완화는 경제 성장과 주가에 긍정적인 영향을 미칠 것이다.

 

그 순서가 중요하며, 아직 완전히 알 수 없다. 그럼에도 투자자들은 미국 주식을, 특히 소형 주식을 사들이고, 국채를 처분하며 낙관적인 생각에 몰입하고 있다. 더 높은 성장과 적은 규제가 있을 것이라는 기대가 걸려 있다.

이것은 단지 일시적인 거래에 불과할지도 모른다. 이미 가장 분명하고—내 생각엔 깊이 결함이 있는—트럼프 거래는 붕괴했다. 그가 부분 소유하고 있는 적자 소셜 미디어 운영체인 트럼프 미디어 앤드 테크놀로지 그룹(DJT)은 그가 승리할 것이라는 기대가 있었던 10월 말 수준의 가치에서 절반으로 폭락한 후 금요일 오전에 부분적으로 반등했다. 선거 다음 날의 최고점에서 30% 하락한 상태다. 은행과 달러의 초기 급등과 멕시코 페소의 폭락도 큰 반전을 겪었다.

 

 

2016년 대선 이후 트럼프 관련 거래는 더 오래 지속되었지만, 그가 백악관에 들어서기 전 사라졌다. 이번 주 주가 상승도 비슷한 단기 반등일까?

한 가지 주장은 이러한 상승이 선거 후 일반적으로 발생하는 현상이지만, 이번에는 더욱 강력하게 나타났다는 것이다. 투표 전 여론조사가 50:50으로 오차가 컸고, 트럼프가 패배할 경우 승복하지 않을 것이라는 우려로 불확실성이 상당히 높았다. 10월 말 암시 변동성을 나타내는 VIX 지수가 23에 도달했다가 15로 급락했다. 투자자들이 불확실성을 싫어한다는 말에는 어느 정도 진실이 있으며, VIX 하락은 주가를 거의 자동적으로 상승시키는 효과가 있다.

 

 

 

 

크리스 브라이트먼, 리서치 어필리에이츠의 CEO는 주식이 과거 선거 이후 약 20거래일 동안 불확실성이 해소되면서 상승하는 경향이 있었지만, 그 효과는 곧 사라진다고 말한다.

또 다른 주장은 트럼프가 시장이 좋아하지 않는 정책을 실행하는 것이 세금 감면과 규제 완화보다 훨씬 쉽다는 것이다. 그는 이민 제한과 관세 부과를 행정 명령으로 빠르게 시행할 수 있으며, 군대를 사용해 불법 이민자를 추방하려는 계획을 실제로 실행할 가능성은 매우 낮다 해도 말이다. 세금 감면은 의회의 승인이 필요하며—현재 하원 선거 결과가 불확실하지만 공화당이 우세할 가능성이 커 보인다—규제 완화 조치는 법정에서 도전받을 가능성이 크다.

설령 타이밍을 무시하고 그의 전체 임기 동안을 고려하여 투자하려 한다 해도, 그의 주요 정책이 어떻게 상호 작용할지 명확하지 않다. 이민 제한과 높은 관세로 인한 공급 충격은 단기적으로는 인플레이션을 유발할 가능성이 있다. 그러나 장기적으로는 성장 속도를 늦춰 주식과 국채 수익률을 낮출 수 있다.

세금 감면은 인플레이션을 유발하고 더 많은 정부 부채를 쌓아 주식과 국채 수익률을 높일 수 있다. 불필요한 규제를 제거하면 생산성이 향상되어 인플레이션 없이 성장률을 높이고 국채 수익률을 올리며, 준수 비용을 낮추어 주식에 긍정적인 영향을 줄 수 있다.

더욱이, 그가 정책을 어느 정도까지 실행할지는 불확실하다. 트럼프의 관세 규모를 그대로 받아들여야 할지, 아니면 그의 전 임기에서 일부 관세가 협상 전술로 작용했듯이 단순한 전략적 움직임으로 볼지 확실치 않다. 또한, 현 정부가 이미 이민을 강력히 단속하고 있는 상황에서, 트럼프가 국경을 더 강화하더라도 수백만 명을 강제로 추방하지 않는 한 경제에 미치는 영향은 심각하지 않을 것이다.

 

세금에 관해서도 그를 진지하게 받아들이되 문자 그대로 받아들이지 않는 것이 옳았다. 예로 2016년에 트럼프는 상속세를 폐지하겠다고 했으나, 실제로는 더 큰 공제를 제공하면서 세금을 유지했다. 전반적인 방향은 분명히 세금 인하와 2017년 세금 감면 연장이겠지만, 팁에 대한 세금을 폐지하겠다는 매우 논란이 많은 약속을 그대로 실행할 것이라 가정해서는 안 된다.

그는 엘론 머스크를 ‘효율성 차르’로 임명하겠다고 말했는데, 이는 닉슨 시대 이전의 느슨한 규제로의 회귀를 암시한다. 그러나 유권자들은 깨끗한 공기, 깨끗한 물, 안전한 차량, 그리고 신뢰할 수 있는 은행을 선호한다. 어떤 규제를 없애고 어떤 규제를 유지할지 결정하는 데는 시간이 걸리는 평가가 필요하며, 규제를 무차별적으로 폐지하는 접근법은 많은 지지자들을 멀어지게 할 수 있다.

이번에도 트럼프 무역에서 트럼프 투자로 전환할 것을 선택하는 일은 2016년과 마찬가지로 어렵다. 지금은 분명해 보일지 몰라도 그때도 마찬가지였다.