인텔, 변화하기엔 너무 커졌지만 그래도 기회는 있다

 

(WSJ, Aug/10/2024) 인텔은 그 어느 때보다 어려운 상황에 처해 있지만, 2024년에는 크게 위축된 반도체 제조업체조차도 너무 커서 실패할 수 없는 위치에 있을지 모른다.

이번 달 발표된 인텔의 재앙적인 2분기 보고서는 이 어려움을 더욱 부각시켰다. 주요 시장에서의 매출 감소와 야심 찬 제조 회복 계획으로 인한 비용 상승으로 인해 인텔은 현금을 절약하기 위한 더욱 과감한 조치를 취해야 했다. 이러한 조치에는 전체 인력의 15%를 해고하고, 생산 시설을 건설하고 장비를 갖추기 위한 자본 지출을 줄이며, 1992년부터 지급해온 배당금을 중단하는 것이 포함된다.

이번 재정비 이후 투자자들은 대거 인텔에서 이탈하고 있다. 인텔은 8월 1일 실적 발표 후 하루 만에 시가총액의 약 4분의 1을 잃었고, 그 이후로 주가는 추가로 8% 하락했다. 이는 지난주 글로벌 매도세에서 대부분의 다른 반도체 주식보다 더 큰 타격을 입은 것이다. 

 

현재 인텔 주가는 CEO 팻 겔싱어가 2021년 초 회사에 복귀한 후 처음으로 회복 계획을 발표한 이후 약 68% 하락했으며, 같은 기간 S&P 500 지수는 39% 상승했다.

인텔 주가는 또한 1981년 이후 처음으로 회사의 장부 가치 이하에서 거래되고 있다. 이는 투자자들이 세계 최대 반도체 제조업체 중 하나의 가치를 이제는 시설과 기타 자산의 장부 가치보다 낮게 평가하고 있음을 의미한다.

그러나 이러한 시설들이야말로 인텔이 살아남을 수 있는 핵심 요소다. 지난 몇 년 동안 팬데믹과 기타 글로벌 불안정성으로 인해 양당의 정치 지도자들은 현대 생활의 중요한 요소인 반도체의 국내 생산을 강화하는 것의 중요성을 깨닫게 되었다. 반도체 제조 공장은 단기간에, 또는 저렴한 비용으로 건설될 수 없다. 현대적인 공장을 건설하고 장비를 갖추는 데에는 수년이 걸리며, 현재 약 200억 달러가 소요된다.

이러한 이유로 미국 정부가 개입하고 있다. 2022년에 통과된 반도체법(CHIPS Act)은 새로운 시설 건설 비용을 지원하기 위해 반도체 제조업체에 390억 달러의 직접 보조금을 제공한다고 명시했다. 인텔은 이 자금의 최대 수혜자로, 애리조나와 오하이오에 새로운 공장을 건설하는 데 필요한 자금 중 85억 달러를 지원받았다. 인텔은 이미 미국 시장에서 가장 큰 기업으로, 현재 인텔의 공장은 미국의 300mm 웨이퍼 생산 능력의 약 41%를 차지하고 있으며, 이는 주요 시장 부문에서 가장 일반적으로 사용되는 칩 생산 유형이다.

그러나 인텔의 현재 문제 중 큰 부분은 자사 칩이 예전만큼 잘 팔리지 않는다는 것이다. 특히 한때 번성했던 데이터 센터 사업은 서버 CPU 칩 시장에서 AMD에 시장 점유율을 빼앗기면서 큰 타격을 입었다. 또한 데이터 센터 예산이 생성형 인공지능 서비스를 구동하는 데 중요한 Nvidia의 GPU 가속기로 급격히 이동하면서 어려움을 겪고 있다. Visible Alpha의 컨센서스 추정에 따르면, 인텔의 데이터 센터 매출은 올해 126억 달러에 이를 것으로 예상되며, 이는 불과 4년 전의 절반 이하 수준이다.

 

 

AI와 Nvidia에 대한 지출로의 급격한 전환은 인텔이 3년 전 대만의 경쟁사 TSMC와의 제조 공정 격차를 따라잡기 위해 야심차고 비용이 많이 드는 계획을 세울 당시 예상하지 못한 일이었다. Wolfe Research의 크리스 카소(Chris Caso)는 최근 고객에게 보낸 보고서에서 "문제는 인텔이 자사 공장을 구축할 때 목표로 삼았던 서버 중심 데이터 센터가 더 이상 존재하지 않으며, 대신 인텔이 놓친 AI 지출로 대체되었다는 점이다"라고 언급했다.

이로 인해 인텔의 공장들이 제대로 활용되지 못하는 문제가 발생했으며, 이는 고정 비용이 높은 반도체 제조업체들에게는 비용이 많이 드는 문제다. 이러한 공장 가동률 저하로 인해 인텔의 2분기 조정 후 매출총이익률은 충격적인 38.7%를 기록했으며, 이는 월가의 예상보다 5% 포인트 낮은 수치이다.

월가는 인텔이 앞으로 나아가야 할 방향에 대해 의견이 분분하다. 일부 분석가들은 인텔이 파운드리 사업을 희생하더라도 제품 리더십을 되찾는 데 집중해야 한다고 생각한다. 반면, 다른 분석가들은 인텔이 데이터 센터 GPU와 같은 주요 시장에서 경쟁력을 갖출 가능성이 낮기 때문에 파운드리 부문에서 더 많은 주요 고객을 확보하는 데 집중해야 한다고 본다.

그러나 이 경로들 중 어느 것도 빠르게 진행되지는 않을 것이다. 배당금 상실로 인해 인텔 투자자들은 매달 받을 수 있는 안정적인 수익원마저 잃게 되었으며, 이제 인텔은 배당금을 지급하지 않는 다우 존스 구성 요소 중 하나가 되었다. 하지만 인텔이 이제 국가 안보에 필수적인 산업으로 간주되는 반도체 산업에서 큰 역할을 하고 있다는 점은 일종의 안전망을 제공한다. 카소는 보고서에서 "미국 국내 반도체 생산에 대한 민감성을 감안할 때, 미국 정부가 인텔의 문제가 치명적으로 악화되는 것을 허용하지 않을 것"이라고 언급했다.

오랫동안 인텔의 가장 강력한 지지자는 삼 Uncle Sam(미국 정부)이 될지도 모른다.