현재 AI 주식은 버블인가? 계속 갈 것인가?

골드만삭스의 분석입니다.

 

AI 산업의 성장과 주식 가치에 대해 점점 더 많은 의문이 제기되고 있다 The AI trade is under increasing scrutiny. 

 

AI 인프라 구축(2단계)과 관련된 주식의 평균 수익률은 연초 대비 26% 상승했지만, 실제 수익을 창출하는(3단계) 주식들은 2월에서 5월 사이에 19% 하락했다.

 

투자자들은 대형 기술 기업들의 AI 투자 지출에 대한 잠재적 수익에 대해 점점 더 우려하고 있다. 현금 흐름과 비교했을 때, TMT(기술, 미디어, 통신) 분야의 자본 지출과 연구개발비는 여전히 닷컴 버블 시기 수준을 크게 밑돌고 있고 대형 기술 기업 매출 추정치는 투자 지출 증가에 비례하여 상승하지 않고 있다.

 

우리는 AI 산업의 2단계 투자-인프라 구축-가 지속될 것으로 예상하고 있다. 투자자들은 AI 주식 상승의 지속 가능성을 판단하는 지표로 이번에 발표될 매출 전망에 주목해야 한다.

 

 

 

AI 산업의 1단계, 2단계에 분류되는 종목들

 

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Phase 2는 초과 성과 Outperform, Phase 3는 변동성 volatility, Phase4는 회의론 skepticism

 

AI 주식은 지난 18개월 동안 가장 인기 있는 장기 테마였다. 그러나 추가 상승 가능성에 대한 회의론이 늘어나고 있다. 우리는 이전에 AI 산의 네 단계를 설명하는 프레임워크를 소개했다.

 

"Phase 1"의 가장 명확한 단기 AI 수혜자는 엔비디아였다.

 

"Phase 2"는 AI 인프라에 초점을 맞췄다. 여기에는 반도체 기업, 클라우드 제공업체, 데이터 센터 REITs, 하드웨어 및 장비 회사, 보안 소프트웨어 주식, 유틸리티 기업이 포함된다.

 

"Phase 3"는 주로 소프트웨어와 IT 서비스 분야에서 AI를 통해 추가 수익을 창출할 잠재력이 있는 기업들에 초점을 맞췄다.

 

"Phase"는 광범위한 AI 도입과 생산성 향상으로 가장 큰 잠재적 수익 증대를 얻을 수 있는 기업들을 포함했다.

 

투자자들은 기업들이 계속해서 AI 구축에 투자할 것이라고 확신하며, 투자자들은 AI 인프라 구축에 관여하는 2단계 기업들의 주식에 높은 가치를 부여하고 있다 Rewarding Phase 2 stocks involved in that infrastructure stack. 대형 기술 기업들의 대규모 AI 관련 자본 지출 발표에 이어, 이러한 칩, 데이터 센터, LLM 생성에 관여하는 기업들의 실적이 좋아졌다.

 

투자자들은 대형 기술 주식들의 투자 수익에 대해 불확실성을 표현했지만, 이 주식들은 여전히 매우 인기가 있다. 2단계 주식의 평균 수익률은 연초 대비 26% 상승했는데, 이는 S&P 500의 상승율인 6%와 비교된다.

 

그러나 투자자들은 AI의 수익화와 AI로 인한 생산성 향상에 대해 여전히 의구심을 보이고 있다.

 

투자자들과의 대화를 해보면 AI 도입 후기 단계에 대한 회의적인 시각이 뚜렷하다. 3단계의 대부분을 차지하는 일부 소프트웨어 기업들은 지난 실적 발표 시즌에 실망스러운 전망을 내놓았다. 이로 인해 2월부터 5월까지 주가가 급격히 19% 하락했다.

 

AI 도입으로 인한 잠재적 이익에 대해 장기적으로 낙관적인 투자자들 사이에서도 그 실현 시기에 대해서는 상당한 불확실성이 있다. 우리 경제학자들의 최신 AI 도입 추적 결과를 보면, 제품과 서비스 생산에 생성형 AI를 사용하는 기업은 5%에 불과하다.

 

3단계에서 설득력 있는 응용 사례들이 나오기 전까지는 이러한 불확실성이 4단계 기업들의 실적을 제한할 것으로 보인다.

 

 

 

AI 단계별로 성과를 이끄는 요인이 다양하게 나타났다. 2023년 초부터 NVDA의 수익의 97%는 실적 개선에 의한 것이었고(밸류에이션 확장에 의한 것은 3%에 불과), 연초 이후 NVDA의 NTM P/E 비율은 25배에서 42배로 증가했다(+70%). 이는 연초 대비 165% 가격 수익률의 56%를 차지한다.

 

S&P 500과 비교하여, 2단계와 3단계의 컨센서스 2025년 수익 추정치가 증가했다. 그러나 2단계에서의 최근 상승세는 밸류에이션이 주도했는데, 이는 이미 그룹 전반에 걸쳐 일부 낙관론이 반영된 것이다. 3단계 주식들은 최근 AI 수익화에 대한 투자자들의 회의론과 함께 평가 절하되었다.

 

2단계와 3단계가 궁극적으로 수익 이익을 창출해야 하는 4단계는 수익, 밸류에이션, 성과 면에서 거의 변화가 없었다.

 

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AI 산업의 3단계, 4단계에 포함되는 종목들

 

 

 

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2분기 실적 발표 시즌은 투자자들의 기대에 반영된 낙관론의 수준을 시험하는 중요한 시기가 될 것이다.

 

NVDA의 경우, 애널리스트들이 매출 성장률이 2023년 4분기 265%에서 2025년 4분기 25%로 둔화될 것으로 예상함에도 불구하고 주식 밸류에이션은 여전히 10년 평균을 상회하고 있다. 이러한 추세는 대형 기술주 전반에 걸쳐 공통적으로 나타나고 있다.

 

우리의 주식 애널리스트인 Toshiya Hari의 매출 추정치는 컨센서스 추정치를 상회하고 있다.

 

대부분의 AI 관련 기업들은 7월 말에 실적을 발표할 예정이지만, NVDA는 8월 말에 발표할 것으로 예상되며, 3단계에 속한 많은 소프트웨어 기업들은 8월 말까지 발표하지 않을 것이다.