가치 투자는 결국 큰 수익이 되어 돌아온다

 

 

(FT, Aug/14/2024) 가치 투자는 AI로 주도되는 '매그니피센트 세븐' 기술주들이 여전히 미국 주식시장을 지배하는 시대에 큰 인기가 없다. 최근 주가 하락에도 불구하고 말이다.

빠르게 성장하는 기업을 찾기보다는 저평가된 주식을 발굴하는 가치 투자는 2007년 초 정점을 찍고 2020년 여름 최저점까지 추락했다가, 2021년 말과 최근 몇 주 동안 다시 반등했다.

최근 인터뷰에서 CNBC 앵커 스티브 세지윅은 나에게 이렇게 말했다. “무하마드 알리가 커리어 말기에 밧줄에 기대어 상대의 펀치를 맞으며 상대가 지치도록 놔두는 'rope-a-dope'라는 전술을 사용했습니다. 평생 가치 투자를 해온 당신은 성장 주도 시장에서 'rope-a-dope'를 하는 기분일 겁니다.” 나는 그 비유가 너무 마음에 들었다! 비록 그와 나 모두 정신이 없을지라도, 무하마드 알리는 계속해서 돌아와 결국에는 KO 승리를 거뒀다.

왜 가치를 신경 써야 할까? 가치 투자가 앞으로 몇 년 동안 놀라운 부활을 이룰 수 있는 네 가지 이유가 있다.

 

첫째, 저렴하다. 세계 주식시장에서 가장 저렴한 30% 주식의 주가와 장부가치 비율을 가장 비싼 30%와 비교하면, 가치는 일반적으로 성장주의 약 4분의 1, 즉 25% 정도의 비용이 든다.

 

 

2005년부터 2007년까지 가치주는 역사적으로 비쌌으며, 그 상대적인 평가 수준은 약 40%에 머물렀다. 그러나 2020년 여름까지 가치주는 성장주에 비해 극도로 저평가되었으며, 이는 닷컴 버블 정점 때와 같은 수준이었다. 현재 가치주는 성장주의 8분의 1(12%) 정도의 비용만 들게 되었다. 이는 사실상 시장이 '매그니피센트 세븐'과 가장 비싼 주식들이 지루한 가치주에 비해 결국 8배 성장할 것이라고 말하는 셈이다.

둘째로, 가치주의 오랜 부진은 이익 성장과 같은 기본적인 펀더멘털의 추세 때문이 아니었다. 가치주 포트폴리오는 성장주 포트폴리오와 거의 동등한 속도로 성장했으며, 만약 2005-2007년 기간에 보였던 상대적인 주가/장부가치 비율이 유지되었다면, 가치주는 2007년 이후 전체 기간 동안 성장주를 능가했을 것이다.

셋째로, 가치주는 인플레이션이 상승하는 기간 동안 성장주를 꾸준히 능가한다. 대부분의 투자자들은 인플레이션이 중앙은행의 2% 목표로 되돌아갈 가능성이 있지만, 인플레이션 상승의 위험이 더 크다고 동의할 것이다. 앞으로 몇 년 동안 인플레이션이 0~1%보다는 3~4%로 평균을 이룰 가능성이 더 크다. 이러한 비대칭적 위험은 가치주에 대한 편향을 지지한다. 왜냐하면 높은 인플레이션은 더 높은 금리를 의미하기 때문이다. 장기 성장이 더 높은 할인율로 할인되면 그 가치는 줄어든다. 또한 높은 인플레이션은 경제, 시장, 정치 분야에서 더 큰 변동성을 의미한다. 위험이 큰 세계에서 투자자들은 안전 마진을 원한다.

넷째로, 성장주는 대세 상승장의 말기에 가치주를 꾸준히 능가하지만, 약세장이나 새롭게 시작되는 상승장의 초기 단계에서는 그렇지 않다. 만약 '거대한 곰'(대규모 하락장)이 찾아온다면, 성장 투자자들은 조심해야 할 것이다.

 

 

 

가치 투자를 어떻게 가장 잘 활용할 수 있을까? 리서치 애필리에이츠에서 오랫동안 주장해온 한 가지 방법은 주식을 시가총액이 아닌 기업의 사업이 지닌 경제적 기반, 즉 매출, 장부가치, 현금 흐름, 배당금 등의 벤치마크로 측정되는 요소를 기준으로 선택하고 비중을 두는 것이다. 이렇게 하면 포트폴리오가 주식시장의 모습이 아니라 거시경제의 모습과 구성을 일치시키게 된다.

이런 목표를 달성하기 위해 우리는 2005년에 '펀더멘탈 인덱스' 개념을 도입했다. 이 접근법은 시가총액을 기준으로 하는 벤치마크에 비해 성장주의 비중을 줄이고 가치주의 비중을 늘린다. 초기에 비평가들은 이것이 단지 가치 투자를 새롭게 포장하는 방법에 불과하다고 주장했지만, 펀더멘탈 인덱스는 전통적인 가치 지수들을 꾸준히 능가했다. 실제로 FTSE-RAFI All-World 지수는 지난 17년 중 15년 동안 FTSE All-World Value 지수를 능가했다.

그렇다면 언제 가치주의 비중을 늘려야 할까? 가볍게 답하자면, 만약 이미 성장주에 많이 투자되어 있다면 지금이 왜 안 되겠냐는 것이다. 그러나 좀 더 신중하게 답하자면, 위에서 언급한 모든 이유 때문에 성장과 가치를 더 균형 있게 혼합하거나 가치에 무게를 두는 방향으로 점진적으로 포트폴리오를 조정하는 것이 좋다. 성장주 상승장이 끝났음을 알리는 경고음을 기대할 수 있는지 자문해보라. 그렇지 않다면 포트폴리오 조정을 미룰 이유는 없다.