엔 캐리 트레이드는 아직 끝나지 않았다

 

 

(CNBC, Aug/13/2024) "캐리 트레이드"의 급격한 해소가 완전히 끝났다고 판단하기에는 아직 이르다는 의견이 제시되었으며, 전략가들은 투자자들에게 이 해소가 더 진행될 가능성이 있음을 경고하고 있다.

캐리 트레이드는 투자자가 일본 엔화와 같은 저금리 통화로 자금을 빌려 더 높은 수익률을 제공하는 자산에 재투자하는 전략을 의미한다.

이 외환 전략은 최근 몇 년간 매우 인기를 끌었으며, 특히 투자자들이 일본 엔화가 저렴하게 유지되고 일본의 금리가 낮게 유지될 것으로 기대했기 때문이다.

그러나 일본은행의 금리 인상이 엔화를 강세로 이끌면서, 지난주부터 엔화 기반의 캐리 트레이드가 급격히 해소되기 시작했고, 이는 글로벌 시장에서의 극적인 매도세를 초래했다.

TD 증권의 글로벌 전략 책임자인 리처드 켈리는 일부 경제학자들이 캐리 트레이드 해소가 거의 완료되었다고 주장함에도 불구하고, 해소의 끝을 선언하기에 매우 신중해야 한다고 말했다.

켈리는 CNBC의 "스쿼크 박스 유럽"에서 "그런 이야기들에 반대하고 싶다. 우리가 아는 캐리 트레이드의 가격을 결정할 만한 실제 데이터가 없다"라고 말했다.

"특히 엔화가 얼마나 저평가되었는지를 보면, 해소될 여지가 아직 많이 남아 있다고 생각한다. 이는 향후 1~2년 동안 평가에 변화를 가져올 것이며, 그 영향은 다른 분야로도 파급될 것이다"라고 덧붙였다.

 

 

경제학자들은 엔화 캐리 트레이드의 규모를 정확하게 평가하는 것이 어렵다고 말하며, 그 추정치는 크게 다를 수 있다고 언급했다. 로이터에 따르면, 일부 분석가들은 일본의 해외 포트폴리오 투자를 기준으로 엔화 캐리 트레이드 규모가 최대 4조 달러에 이를 수 있다고 추정하고 있다.

그러나 TS 롬바드의 분석가들은 지난주 연구 노트에서 투자자들이 엔화 캐리 트레이드 대출을 상환하기 위해 최대 1.1조 달러를 찾아야 할 수도 있다고 언급했다.

The ‘real’ Japan strategy

리처드 켈리는 "지금 우리의 모델을 보면, 시장에서 보이는 일부 심리와 마찬가지로, 캐리 트레이드에 다시 투자해야 한다고 말하고 있다. 멕시코와 브라질 등 고수익 자산에 투자하고, 일부 펀더 통화를 공매도하기 시작해야 한다고 말하고 있다"고 말했다.

"그러나 나는 그것이 아마도 잘못된 접근이라고 생각한다. 나는 구조적 변화가 있다고 본다. 일본은행은 여전히 긴축이 필요하고, 엔화는 여전히 근본적으로 저평가되어 있으며, 연준은 완화를 시작하고 있다. 이는 이러한 금리 차이를 잘못된 방향으로 바꿀 것이다"라고 덧붙였다.

"따라서 나는 이러한 고수익 [신흥 시장] 자산에 다시 투자하지 않을 것이다. 나는 여전히 달러가 강세인 환경에서 엔화를 장기적으로 보는 것이 맞다고 생각한다. 이것이 올바른 거래라고 생각하지만, 이는 단기적인 고빈도 데이터보다는 구조적인 접근이 필요하다"고 말했다.

 

켈리의 발언은 시장 참여자들이 미국의 주요 인플레이션 지표 발표를 앞두고 세계 최대 경제의 건강 상태를 더 잘 파악하기 위해 대비하는 가운데 나온 것이다.

미국의 도매 물가를 측정하는 생산자물가지수(PPI)가 화요일에 발표될 예정이며, 소비자물가지수(CPI)는 수요일에 발표될 예정이다. 이 지표들은 연방준비제도(Fed)가 다음 달부터 금리 인하를 시작할 수 있는 계기가 될 수 있다.

지난주 위험 자산의 급격한 매도는 기대에 못 미치는 미국 경제 데이터로 인해 부분적으로 촉발되었다. 이 데이터는 투자자들에게 연준이 경기 침체를 막기 위해 금리 인하를 뒤처지게 할 수 있다는 우려를 불러일으켰다.

모넥스 그룹의 전문가 디렉터인 예스퍼 콜은 화요일 CNBC의 "스쿼크 박스 아시아"에서 "사실 지난주에 우리가 겪은 대규모이자 폭력적인 조정은 매우 건강했다고 생각한다. 왜냐하면 이는 투자자들로 하여금 진정한 일본 전략에 집중하도록 만들기 때문이다"라고 말했다.

"진정한 일본 전략은 단지 일본에서 거의 제로 금리로 차입하여 고수익 자산에 투자하는 빠른 캐리 트레이드가 아니다. 진정한 일본 투자 전략은 기업 구조조정의 혜택과 현재 실현되고 있는 첫 번째 지속 가능한 실질 임금 상승에 있다. 따라서 제로 금리로 촉발된 거품 경제보다는 국내 경제에 집중해야 한다"고 콜은 말했다.

엔화의 향후 전망은?

바클레이스의 분석가들은 체계적인 매도 압력이 아직 완전히 해소되지 않았으며, 캐리 트레이드 해소가 완전히 끝났다고 판단하기에는 "아직 이르다"고 지적했다.

바클레이스의 분석가들은 일요일에 발표된 연구 노트에서 "유동성이 여전히 얇고 위험 자산 할당이 적은 상태로 유지될 예정이기 때문에, 앞으로 몇 주 동안 투자자들은 긴장 상태를 유지할 가능성이 크다. 변동성이 높게 유지될 것으로 예상되며, 이는 신흥 시장 캐리 트레이드에 계속 타격을 줄 것이다"라고 언급했다.

"우리는 지금 당장은 신흥 시장 금리의 이러한 움직임을 반대로 대응하지 않기를 권장하며, 미국 경제에 대한 불확실성 때문에 선택적인 기회가 있다고 본다"고 덧붙였다.

모든 사람들이 캐리 트레이드 해소의 장기적 영향에 대해 우려하는 것은 아니다. 일부 경제학자들은 엔화 자금으로 이루어진 캐리 트레이드로 인한 즉각적인 혼란이 대부분 이미 끝났다고 믿고 있다.

캐피탈 이코노믹스의 시장 수석 경제학자 대리인 요나스 골터만은 금요일에 발표된 연구 노트에서 "최근의 나쁜 데이터 연속은 심각한 경기 둔화의 시작보다는 일시적인 혼란에 더 가깝다고 생각하며, 이는 최근 위험 자산과 통화의 반등이 계속될 것이라는 것을 시사한다"고 말했다.

"많이 논의된 엔화 캐리 트레이드 해소에 대해 말하자면, 우리 생각에는 그로 인한 즉각적인 혼란의 대부분이 이제 과거의 일인 것으로 보이지만, 우리는 엔화가 최근의 상승세를 유지하고, 아마도 앞으로 몇 달 동안, 2025년까지 더 진전할 것으로 예상한다"고 골터만은 덧붙였다.