슈퍼마이크로 회계조작 증거 확보, 주가 급락 ↓

 
hindenburgresearch 힌덴버그 리서치 

* 슈퍼 마이크로 컴퓨터 Inc.는 캘리포니아 실리콘밸리에 기반을 둔 350억 달러 규모의 서버 제조업체로, AI 열풍을 타고 성장했다.

* 우리의 3개월 간의 조사는 전직 고위 임직원 및 업계 전문가와의 인터뷰, 소송 기록, 국제 기업 및 세관 기록 검토를 포함했으며, 이를 통해 눈에 띄는 회계 적신호, 미공개 관련 당사자 거래의 증거, 제재 및 수출 통제 실패, 그리고 고객 문제를 발견했다.

* 2018년, 슈퍼 마이크로는 재무제표 제출 실패로 나스닥에서 일시적으로 상장 폐지되었다. 2020년 8월, 이 회사는 "광범위한 회계 위반"으로 SEC의 기소를 받았는데, 주로 2억 달러 이상의 부적절하게 인식된 수익과 과소 계상된 비용과 관련되어 있었으며, 이는 인위적으로 매출, 수익 및 이익률을 부풀린 결과를 낳았다.

* SEC와 1,750만 달러의 합의금을 지불한 지 3개월도 채 되지 않아, 슈퍼 마이크로는 소송 기록과 전직 직원들과의 인터뷰에 따르면 회계 스캔들에 직접 관여했던 고위 임원들을 다시 고용하기 시작했다.

* 한 전직 영업사원은 우리에게 이렇게 말했다: "거의 모두가 돌아왔다. 이 부정행위의 원인이 되어 해고되었던 사람들 거의 모두가 돌아왔다."

* 2024년 4월에 제기된 소송에 따르면, 슈퍼 마이크로는 SEC 합의 후 단 3개월 만에 "부적절한 수익 인식", "미완성 판매의 인식", 그리고 "내부 회계 통제의 회피"를 재개했다.

* 전직 직원들과 고객들과의 인터뷰에 따르면, SEC 합의 이후에도 할당량을 맞춰야 한다는 압박으로 인해 영업사원들은 "부분 배송"을 사용하거나 분기 말에 불량 제품을 배송하여 유통업체에 채널 스터핑을 했다.

* 한 전직 영업사원은 조작된 수요 예측을 바탕으로 유통업체에 제품을 밀어넣고, 부분 배송을 완료한 다음, 나중에 나머지가 이루어지지 않은 이유에 대한 변명을 만들어내는 과정을 설명했다. "*그리고 이제 문제가 생긴다. 아마도 회계 문제일 것이다.*"

* 전직 직원들은 슈퍼 마이크로의 기업 문화가 개선되지 않았다고 말했다. 한 전직 고위 영업 이사는 이렇게 말했다: "내가 시작한 이후 5년 동안 회사의 행동이 많은 면에서 변하지 않았다고 생각한다. 그리고 나는 그 상장 폐지 문제 직후에 시작했다."

* 회계 스캔들 와중인 2018년 초에 떠난 세 명의 고위 직원들이 재고용되었는데, 각각 (1) 이사회 멤버 (2) CEO 근처에서 일하는 컨설턴트 (3) 사업 개발 부사장으로 일하고 있다.

* 전 CFO 하워드 히데시마는 2018년 1월에 회사를 떠났고 나중에 SEC로부터 개인적으로 회계 위반 혐의로 기소되었다. 2023년 5월, 그는 슈퍼 마이크로 CEO의 형제가 소유한 주요 관련 회사에 고용되었다.

* 2018년 1월, 동료들로부터 청렴성을 인정받은 새로운 CFO가 회사가 스캔들에서 회복하도록 돕기 위해 고용되었다. 그는 슈퍼 마이크로의 재상장을 도왔지만 2021년 1월에 사임했다. 한 전직 영업 이사는 그가 회사에 의해 밀려난 것 같다고 말했다.

* 수익 회계에 대한 새로운 의문 외에도, 우리는 슈퍼 마이크로가 공개 및 미공개 관련 당사자들과 맺고 있는 관계가 의심스러운 회계의 온상이 된다는 것을 발견했다.

* 예를 들어, 슈퍼 마이크로 CEO 찰스 리앙의 형제들이 통제하는 공개된 관련 당사자 공급업체인 Ablecom과 Compuware는 지난 3년간 9억 8300만 달러를 지급받았다. Ablecom은 또한 슈퍼 마이크로 CEO 찰스 리앙과 그의 아내가 부분적으로 소유하고 있다.

* 이 관계들은 이상하게 순환적으로 보인다. 슈퍼 마이크로는 이 업체들에 부품을 제공하고, 이들은 그것을 조립해 다시 슈퍼 마이크로에 판매한다. 또한 슈퍼 마이크로가 자체적으로 거대한 공장을 가지고 있음에도 불구하고 이들은 슈퍼 마이크로에 창고와 공장 공간을 임대한다.

* 관련 당사자들은 다른 사업을 거의 하지 않는 것 같다: 무역 기록에 따르면 2020년 이후 Ablecom의 미국 수출의 ~99.8%가 슈퍼 마이크로에 대한 것이었고, Compuware의 미국 수출의 ~99.7%가 슈퍼 마이크로에 대한 것이었다.

* 공개된 관련 당사자들에 대한 우려 외에도, 우리는 미공개 관련 당사자들의 증거를 발견했다. 슈퍼 마이크로 CEO의 막내 동생은 서버 부품을 만드는 대만 기반의 두 회사를 소유하고 있다. 언론 보도와 전직 직원들은 이 회사들이 슈퍼 마이크로의 공급업체라고 말한다.

* 두 회사 모두 대만의 슈퍼 마이크로 과학기술단지에서 운영되고 있지만, 슈퍼 마이크로는 이들과의 관련 당사자 거래를 공개하지 않았다.

* 슈퍼 마이크로 CEO의 또 다른 형제는 공개된 관련 당사자를 운영하지만, 동시에 슈퍼 마이크로 제품을 재판매하고 "전문 OEM 서비스"를 제공하는 것으로 보이는 미공개 홍콩 및 대만 회사들의 이사이자 주주이다. 이 회사는 관련 당사자인 Compuware와 같은 건물에서 운영된다.

* 전체적으로, 공개 및 미공개 관련 당사자들은 수익 인식과 보고된 마진과 관련된 회계 위험을 제기한다. 한 전직 임원은 우리에게 이렇게 말했다: "기본적으로 이는 지배구조 문제이며, 찰스가 당신이 어떻게 생각하는지 전혀 신경 쓰지 않는다는 것을 보여줄 뿐이다... 하지만 당신이 걱정하는 것이 맞다. 숨겨진 것이 무엇인지 절대 알 수 없기 때문이다."
 
* CEO의 형제들 외에도, 이 회사는 주요 고객과 이상한 관계를 맺고 있다. Bloomberg와 Lambda의 COO로부터 받은 확인에 따르면, 2024년 2월 슈퍼 마이크로는 테크 스타트업 Lambda Labs의 3억 2천만 달러 자금 조달의 일환으로 미공개 투자를 했다.

* 2024년 8월, 슈퍼 마이크로는 캘리포니아 데이터 센터의 공간을 임대하고 이를 Lambda에 재임대하는 "비정상적인" 6억 달러 계약을 체결했다. CFO는 이 계약의 이유에 대한 질문을 회피했다.

* 2023년 10월, CEO 리앙의 형제들이 운영하는 두 관련 당사자 회사(그 중 하나는 슈퍼 마이크로 CEO가 부분 소유)가 대만의 작은 기술 회사인 Leadtek에 투자했다고 한다. Leadtek의 웹사이트는 슈퍼 마이크로의 제품과 거의 동일한 제품을 광고하고 있지만, 슈퍼 마이크로는 명백히 미공개 관련 당사자로 보이는 Leadtek과의 관계를 공개하지 않고 있다.

* 슈퍼 마이크로는 자사의 액체 냉각 기술이 "업계를 혁신할 것"이며 "경쟁 우위"라고 주장했다. 그러나 최근 업계 컨퍼런스에서 슈퍼 마이크로는 Ablecom 엔지니어에 따르면 관련 당사자인 Ablecom의 액체 냉각 솔루션을 선보였다.

* Ablecom은 액체 냉각 기술에 대한 여러 특허를 보유하고 있다. 이에도 불구하고 슈퍼 마이크로는 액체 냉각 기술에 관련 당사자의 관여를 전혀 공개하지 않았다.

* 관련 당사자와 독점 제품 제공에 대한 의문 외에도, 2006년 슈퍼 마이크로는 이란에 금지된 부품을 수출한 중죄 혐의를 인정했다. CEO는 회사가 초기 단계였고 실수로부터 배웠다고 말했다.

* 2022년 2월 러시아가 우크라이나를 침공했을 때, 미국 정부는 러시아로의 고성능 컴퓨터와 부품 수출에 대해 엄격한 제한과 금지를 부과했다.

* 슈퍼 마이크로는 일부 제품이 수출 금지 대상이라고 공개하고 모든 판매를 중단했으며 전쟁 시작 전날부터 러시아에서 "수익을 기록하지 않았다"고 말했다.

* 우리가 45,000건 이상의 수출입 거래를 검토한 결과, 우크라이나 침공 이후 슈퍼 마이크로의 첨단 부품의 러시아 수출이 약 3배 증가했으며, 이는 미국의 수출 금지를 명백히 위반한 것으로 보인다.

* 침공 이후 슈퍼 마이크로 제품을 러시아로 운반한 최소 46개 회사가 현재 OFAC 제재를 받거나 미국 정부 감시 목록에 올라 있다.

* 미국 정부의 경고에 따르면, 침공 이후 슈퍼 마이크로의 러시아 수출 중 거의 3분의 2가 러시아 군이 전장으로 전용할 수 있는 "고우선순위" 부품에 해당한다.

* 러시아에서 슈퍼 마이크로 제품의 가장 큰 수입업체 중 하나는 한때 비밀이었다가 현재 제재를 받고 있는 연구 센터의 러시아 최대 "슈퍼컴퓨터" 중 하나의 공급업체이다. 무역 데이터에 따르면, 그 수입업체인 Niagara Computers는 러시아-우크라이나 전쟁 시작 이후 최소 4,630만 달러 어치의 슈퍼 마이크로 제품을 받았다.

* 판매는 처음에 캘리포니아의 유통업체를 통해 이루어졌지만, 나중에는 3개의 새로 설립된 터키 페이퍼 컴퍼니를 통해 이루어졌다. 그 중 하나는 결국 러시아로 제한 품목을 밀수한 혐의로 제재를 받았다.

* 또한 약 3천만 달러 상당의 슈퍼 마이크로 부품이 새로 만들어진 홍콩 페이퍼 컴퍼니를 통해 러시아 최대의 민군겸용 칩 수입업체로 선적되었다. 그 러시아 수입업체는 현재 OFAC 제재를 받고 있다.

* 2016년부터 슈퍼 마이크로는 미국 정부에 따르면 중국 서부의 소수민족 공동체에 대한 "인권 침해와 남용", 첨단 감시, 억압 캠페인에 관여한 Fiberhome이라는 중국 국영 기업과 합작 투자를 해왔다.

* 슈퍼 마이크로는 Fiberhome이 2020년 미국 정부의 감시 목록에 오른 이후에도 합작 회사에 약 1억 9600만 달러의 정교한 컴퓨터 부품을 판매했다. 슈퍼 마이크로는 파트너가 감시 목록에 올랐지만 합작 회사 자체는 감시 목록에 오르지 않았다는 이유로 이 판매를 정당화한다.

* 회계 문제와 제재 회피 외에도, 경쟁과 품질 문제로 인해 주요 기업들이 슈퍼 마이크로를 완전히 포기하거나 비중을 줄이고 있다.

* Nvidia는 슈퍼 마이크로의 주요 파트너이자 칩 공급업체이다. 2024년 5월, CEO 젠슨 황은 공개적으로 슈퍼 마이크로의 경쟁사를 지지했다: "기업을 위한 대규모 엔드투엔드 시스템 구축에 있어 Dell보다 뛰어난 회사는 없다."

* Bloomberg Intelligence에 따르면 CoreWeave는 지난 해 슈퍼 마이크로의 가장 큰 고객이었다. 그러나 2023년 12월, Dell은 CoreWeave와 "수천 대"의 GPU 서버에 대한 계약을 발표했는데, 이는 잠재적으로 10억 달러 이상의 가치가 있다.

* 2023년 9월 Barclays Research에 따르면 Tesla는 슈퍼 마이크로에서만 서버를 조달하고 있었다. 그러나 2024년 5월의 최근 보고서와 Elon Musk의 게시물에 따르면 Dell이 이제 Tesla와 Musk의 xAI로부터 주요 계약을 따내 슈퍼 마이크로의 독점성을 잠식하고 있다.

* 슈퍼 마이크로는 "하이퍼스케일러"라고 불리는 세계 최대 기술 기업들과 "미진한 관계"에 있다고 인정했다. 전직 직원에 따르면 Amazon AWS는 고객이었지만 배송 문제로 관계를 끊었다.

* Digital Ocean 직원에 따르면, 이 미국 클라우드 서비스 제공업체는 서비스 문제로 슈퍼 마이크로에서 Dell로 전환했으며, 그 관계를 신뢰성 문제로 가득한 "일종의 기차 사고"라고 표현했다.

* Genesis Cloud는 슈퍼 마이크로의 웹사이트에서 "성공 사례"로 홍보되고 있다. 그러나 현직 및 전직 직원들은 다르게 말했다: "재앙이다. 기술적으로 내가 업계에서 겪은 최악의 경험 중 하나이다."

* 아시아와 미국의 스타트업 GPU 클라우드 제공업체인 GMI Cloud는 256대의 슈퍼 마이크로 서버 주문에서 17.5%의 오작동률을 경험했다고 말했다. 한 직원에 따르면 GMI는 첫 주문 후 1년도 안 되어 슈퍼 마이크로에서 HPE로 옮기고 있다.

* Nvidia 파트너인 NexGen Cloud는 2023년 10월 20,000개 이상의 Nvidia GPU로 유럽에 AI 슈퍼 클라우드를 구축하기 위해 10억 달러를 투자한다고 공개했다. 그러나 NexGen 직원은 슈퍼 마이크로에서 받은 주문의 최대 절반이 펌웨어 문제가 있었다고 말했다.

* 여러 전직 직원들과 채널 파트너들은 판매 후 서비스가 슈퍼 마이크로의 고객 유지 능력을 저해하고 있다고 확인했다. 한 전직 영업사원은 이렇게 말했다: "그것이 그들의 아킬레스건이다. 정말 끔찍하다."

* 종합적으로, 우리는 슈퍼 마이크로가 상습적인 재범자라고 믿는다. 그들은 초기 진입자로서 이익을 얻었지만 여전히 중대한 회계, 지배구조, 규정 준수 문제에 직면해 있으며, 더 신뢰할 수 있는 경쟁사들에 의해 잠식되고 있는 열등한 제품과 서비스를 제공하고 있다.
 

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Super Micro: Fresh Evidence Of Accounting Manipulation, Sibling Self-Dealing And Sanctions Evasion At This AI High Flyer – Hin