금, 석유, 구리 가격 상승은 지속 될 것

 

(Barrons, Aug/15/2024) 제프 커리는 수십 년 동안 원자재의 흐름을 추적해왔으며, 석유, 석탄, 구리, 금 가격의 향방을 가늠하기 위해 전 세계를 살펴왔다. 커리는 골드만삭스에서 27년을 보냈고, 결국 글로벌 원자재 연구 부문의 수장이 되었다. 2000년대 초 중국의 부상과 2010년대 미국의 셰일 붐에 대한 그의 정확한 예측은 수년간 원자재를 둘러싼 투자 논의의 방향을 형성해왔다.

올해 커리는 칼라일의 에너지 경로 전략 책임자로 임명되어 사모펀드 회사의 인프라 및 에너지 팀을 위한 원자재 시장과 투자 아이디어를 분석하고 있다.

최근 커리는 바론스와의 인터뷰에서 시장의 최근 움직임과 원자재가 구리, 금, 석유 가격을 끌어올릴 새로운 '슈퍼사이클'에 진입했다는 그의 확신이 더욱 강해진 이유에 대해 이야기했다.

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Barron's

 

최근 주식 시장과 원자재 시장이 큰 변동을 겪었는데, 이는 거의 근본적인 무언가가 변화했음을 시사하는 것 같습니다. 이 상황에 대한 당신의 해석은 무엇인가요?

Jeff Currie

 

가장 중요한 변화는 우리가 2019년 이후 처음으로 미국의 금리 사이클이 전환점을 맞이한 것 같다는 점입니다.

Barron's

 

연방준비제도(Fed)가 9월에 금리를 인하할 것으로 보입니다. 어떤 종류의 원자재 자산이 가장 큰 혜택을 받을 것으로 예상하시나요?

 

Jeff Currie

 

가장 금리에 민감한 부문들인데, 여기에는 친환경 에너지와 구리가 포함됩니다.

Barron's

 

친환경 에너지라고요? 그 주식들은 지난 2년간 성과가 좋지 않았습니다. 이제 다시 살펴볼 시기인가요?

Jeff Currie

 

절대적으로 그렇습니다. 청정 에너지는 글로벌 경제에서 가장 금리에 민감한 부문 중 하나입니다. 청정 에너지의 절정기는 금리가 0%일 때였죠. 금리가 오르면서 진자가 전통 에너지 쪽으로 다시 움직였습니다. 만약 연준이 금리 인하를 시작할 것이라고 생각한다면, 다시 청정 에너지 쪽으로 진자가 돌아갈 것이므로 여기서 청정 에너지를 매수하고 싶어 할 것입니다. 현재 청정 에너지 부문은 매력적으로 보입니다.

Barron's

 

투자자들이 어떤 종류의 기회를 고려해야 할까요?

Jeff Currie

 

이번 사이클에서의 투자가 이전 사이클과 다른 점은 신뢰할 수 있는 에너지 시스템을 만들기 위해 배터리나 복합 사이클 천연가스 터빈과 같은 것들을 포함한 더 큰 생태계에 초점을 맞춰야 한다는 것입니다. 저는 이를 신뢰성 프리미엄 reliability premium이라고 부릅니다. 기본적으로 시스템이 화석 연료와 더 기능적으로 비슷해지도록 배터리와 같은 저장 장치를 시스템에 원하게 됩니다.

Barron's

 

구리는 어디에 맞는 걸까요? 구리와 친환경 에너지는 배터리와 전기차에 많은 구리가 사용되기 때문에 연관되어 있습니다.

 

Jeff Currie

 

구리는 오늘날 세계가 직면한 모든 주요 투자 테마와 관련되어 있습니다. 친환경 지출, 데이터 센터, 탈세계화에 대한 수요를 구현합니다.

Barron's

 

당신은 몇 년 동안 원자재에 대해 낙관적이었습니다. 심지어 구리와 석유 같은 금속의 가격을 올릴 수 있는 원자재 '슈퍼사이클'에 대해 이야기하기도 했습니다. 이 맥락에서 슈퍼사이클은 무엇을 의미하나요?

Jeff Currie

 

이는 자본 지출 사이클입니다. 우리는 이를 '구경제의 복수 revenge of the old economy'라고 부릅니다.

Barron's  

 

금속과 에너지를 의미하는 건가요? 그리고 '구경제' 원자재에 대한 지출이 증가하기 시작한다는 뜻인가요?

Jeff Currie

 

네, 맞습니다. 이는 이전에도 일어났습니다. 1960년대에 일어났죠. 제2차 세계대전 이후 전 세계적으로 설비 투자 붐이 일어났습니다. 우리는 모든 것을 구축했죠. 1950년대 후반과 1960년대 초반에 이르러서는 과잉 생산능력에 빠져 있었습니다. 인플레이션은 매우 낮은 수준으로 떨어졌고, 금리는 인하되었으며, 주식 시장은 급등했습니다. 1960년대의 뜨거운 투자 테마는 '니프티 50'이었습니다. 코카콜라와 질레트 같은 소비재 브랜드들이죠.

그 다음에 무슨 일이 일어났을까요? 바로 구경제의 복수였습니다. 국가는 모든 비금융 물리적 자산에 대한 투자를 계속하지 않았습니다. 그 시기에 엑손은 형편없는 주식이었죠. 린든 존슨 대통령의 '위대한 사회 계획 Great Society initiative'으로 수요 충격이 발생했고, 구경제 기업들과 주식들이 급등하기 시작했습니다. 오늘날과 밀접한 유사점이 있습니다. 석유수출국기구(OPEC)가 그 상황을 이용했던 것처럼, 오늘날에는 러시아가 이를 이용하고 있습니다.

 

Jeff Currie

 

1990년대에도 이런 일이 일어났습니다. 우리는 낮고 안정적인 인플레이션과 낮은 금리를 경험했고, 시장은 장기 듀레이션 주식(미래에 대부분의 현금 흐름을 지급할 것으로 예상되는 기업들의 주식)을 쫓았습니다. 닷컴 시대였죠. 그리고 다시 한 번, 구경제 주식들이 되살아났습니다. 그 당시의 수요 충격은 중국의 부상이었습니다.

가장 최근의 기간도 같은 역학을 보였습니다. 셰일 오일 붐이 가격에 하방 압력을 가했습니다. 우리는 낮고 안정적인 인플레이션과 낮은 금리를 경험했고, 투자자들은 인공지능 주식과 같은 장기 듀레이션 자산으로 이동했는데, 이는 실물 시장에 대한 자본을 억제했습니다.

Barron's

 

현재의 수요 충격은 무엇인가요?

Jeff Currie

 

현재의 수요 충격은 미국의 인플레이션 감축법(IRA)이나 유럽의 REPowerEU 환경 이니셔티브와 같은 정부 주도의 지출입니다. 우리는 다시 한번 경주를 시작했습니다. 올해에만 친환경 설비 투자에 대한 보조금으로 7,500억 달러가 지출될 것입니다.

Barron's  

 

원자재 가격은 상대적으로 잘 버텼지만 일직선으로 상승하지는 않았습니다. 이번 최신 슈퍼사이클에는 차이점이 있나요?

Jeff Currie

 

이번 사이클을 1970년대나 2000년대와 근본적으로 다르게 만드는 한 가지는 달러 재순환이 일어나지 않고 있다는 점입니다. 달러 재순환은 이렇게 작동합니다: 원자재 가격이 오릅니다. 사우디아라비아 같은 나라가 돈을 벌죠. 그들은 미국 국채를 사고, 이는 미국 수익률에 하방 압력을 가합니다. 미국의 낮은 수익률은 달러 약세를 만들고, 약한 달러는 미국 외 지역의 성장을 강화합니다.

 

Jeff Currie

 

이번에는 그런 일이 일어나지 않고 있습니다. 다른 점은 중국이 미국 국채를 사지 않는다는 것입니다. 따라서 우리는 더 낮은 수익률을 얻지 못하고, 약한 달러도 얻지 못합니다.

Barron's

 

무슨 일이 있었나요?

Jeff Currie

 

러시아 중앙은행의 자산이 압류된 후, 신흥 시장 전반의 중앙은행들은 금을 사고 미국 채권을 팔았습니다. [미국과 다른 국가들은 2022년 러시아의 우크라이나 침공 후 전 세계 은행에 보유된 3,000억 달러의 러시아 중앙은행 자산을 동결했습니다.] 왜일까요? 그들은 미국이 손댈 수 없는 무언가를 원했기 때문입니다. 아마도 이 모든 신흥 시장들이 자국으로 금을 가져오고 더 많이 사고 있을 것입니다.

Barron's

 

그래서 금이 지난 2년 동안 그렇게 잘 했던 건가요?

Jeff Currie

 

금 이야기는 확고합니다. 금리 인하가 우리 앞에 있습니다. 신흥 시장 중앙은행들은 달러 표시 자산에서 벗어나 보유 자산을 다각화하면서 계속해서 금을 사고 있습니다. 또한 중국에서는 부동산 시장 [투자]의 대체재로서 금에 대한 강한 수요가 지속되고 있습니다.

Barron's

 

금 가격은 시대착오적인 요인들에 의해서도 움직일 수 있지만, 다른 원자재들은 보통 광범위한 경제적 동인이 필요합니다. 오늘날의 수요 동인은 무엇인가요?

 

Jeff Currie

 

저는 세 가지 동인을 봅니다. 제가 사용한 약어는 RED입니다. R은 재분배 정책(Redistribution policies), E는 환경 정책(Environmental policies), D는 탈세계화(Deglobalization)를 의미합니다. 이 세 가지 역학 모두 훨씬 더 강해졌습니다.

Barron's  

 

재분배라는 것은 무엇을 의미하나요?

Jeff Currie

 

2021년과 2022년에 누가 모든 [정부] 혜택을 받았는지 생각해보세요. 저소득층이었죠. 그들이 추가 소득 1달러를 얻으면, 그것은 바로 소비로 이어집니다. 그들은 더 높은 비율의 원자재를 소비합니다.

그 다음 E를 보세요 - 기후 변화와의 전쟁에 투입되는 자극책의 규모입니다. 그 숫자는 엄청납니다 - 이 10년 동안만 16조 달러 이상으로, 2000년대 중국의 모든 지출과 맞먹습니다.

Barron's

 

탈세계화는 어떻게 원자재에 영향을 미치나요?

Jeff Currie

 

저는 중국이 현재 세계 어느 나라보다 더 많은 전기차를 생산하고 있지만, 동시에 작년에 106 기가와트의 석탄 화력 발전 용량을 승인했다는 점을 지적하고 싶습니다. 따라서 석탄과 모든 재생 에너지 사이에서, 중국은 자국을 세계의 나머지 지역으로부터 분리시키고 있습니다. 이것이 바로 탈세계화입니다.

 

Jeff Currie

 

이는 모든 것을 주도하는 이 세 가지 테마가 모두 연결되어 있음을 보여줍니다. 탈세계화를 재분배 정책과 연결할 수 있죠. 관세에 대해 생각해보세요. 왜 관세를 부과할까요? 자국의 제조업을 보호하기 위해서죠. 모든 국가들이 자체 제조업을 구축하고 있습니다. 자체 제조업을 구축하면 더 많은 원자재 수요, 더 많은 설비 투자, 더 많은 모든 물리적 요소가 필요합니다. 따라서 이 세 가지 테마는 모두 밀접하게 연결되어 있습니다.

Barron's

 

당신은 슈퍼사이클 테제의 일부로 석유에 대해 낙관적이었습니다. 하지만 최근에는 꽤 평평하게 유지되며 배럴당 80달러 또는 그 이하에서 거래되고 있습니다. 무슨 일이 일어나고 있나요?

Jeff Currie

 

실물 시장은 타이트하지만, 투자자들은 없습니다. 30년 동안 이 일을 해왔지만 3-4주 전처럼 투자자들이 순매도 포지션을 취한 것을 본 적이 없습니다. 석유에 대한 투자자 관심은 매우 낮은 수준입니다. 수요가 폭발적으로 증가하고 있다고 말할 순 없지만, 여전히 하루 110만 배럴씩 증가하고 있는데, 이는 지난 10년간의 글로벌 수요 증가 추세입니다. 따라서 역사적 관점에서 여전히 건강합니다. 그리고 공급의 순환이 있습니다. 우리는 3분기에 하루 200만 배럴 이상의 재고 감소를 예상합니다. 여름이 끝나갈 무렵 시장은 상대적으로 타이트합니다.

Barron's

 

유가가 배럴당 100달러까지 갈 수 있을까요?

Jeff Currie

 

석유가 90달러대에 도달할 수 있다고 말하는 데 편안함을 느낍니다. 문제는 석유가 배럴당 100달러 근처로 상승하면 OPEC이 어떻게 대응할 것인가 입니다.

Barron's

 

구리는 지난 봄에 강세를 보이며 5월에 톤당 10,000달러를 넘었지만 하락했습니다. 지금은 어디로 향하고 있나요?

Jeff Currie

 

새로운 구리 공급을 유치하기 위한 인센티브 가격은 톤당 약 12,000달러 정도입니다. 우리는 실질(인플레이션 조정) 기준으로 사상 최고치인 톤당 15,000달러에 도달할 것으로 생각하며, 향후 몇 년 내에 더 높게 거래될 가능성이 있습니다.

Barron's  Jeff, 감사합니다.