트럼프가 다시 대통령이 된다면, 미국 금리 전망

 

(WSJ, Oct/10/2024) Interest Rates Will Be Higher in the Future, Especially if Trump Is President

 

3주 전, 연방준비제도(Fed)는 단기 금리 목표치를 0.5%포인트 인하하고 추가적인 금리 인하 가능성을 시사했다. 하지만 그동안 투자자들은 10년 만기 국채 수익률을 4%로 끌어올렸는데, 이는 두 달 만에 가장 높은 수치다.

왜 장기 금리가 상승하는데도 Fed의 금리는 하락할까? Fed는 가까운 미래의 금리를 설정하지만, 투자자들은 향후 10년 동안의 금리 경로를 예측한다. 그리고 두 가지 이유로 인해 향후 10년간 금리는 이전 10년보다 더 높아질 가능성이 있다.

첫 번째 이유는 비교적 긍정적인 요인이다. 인플레이션과 경제성장이 팬데믹 이전보다 낮지 않을 것이라는 점이다. 두 번째 이유는 훨씬 덜 긍정적이다. 연방 부채가 지속 불가능한 경로를 걷고 있으며, 특히 도널드 트럼프 전 대통령이 당선되고 공화당이 의회를 장악한다면 상황은 더욱 악화될 수 있다.

1년여 전, Fed는 인플레이션이 2% 목표치를 넘어서지 않도록 하기 위해 금리 목표 범위를 5.25%에서 5.5%로 20년 만에 가장 높은 수준으로 끌어올렸다. 비록 경기 침체를 초래할 가능성이 있더라도 말이다. 9월까지 인플레이션은 2%에 근접했고, 0.5%포인트 인하는 Fed가 이제 노동시장을 보호하는 데 우선순위를 두고 있음을 시사했다.

그런데 지난주 9월 고용 보고서는 단번에 노동시장이 악화되고 있다는 그림을 건강한 상태로 전환시켰다.

Fed의 정책 변화와 고용 데이터는 투자자들이 내년에 중앙은행이 금리를 크게 인하할 것이라는 기대를 크게 줄였다. 이 요인만으로도 장기 금리가 상승할 만한 이유가 된다.

 

 

 

한편, 지난 4분기 동안 경제 성장률이 예상치보다 빠른 2.8%에 달할 가능성이 있다. 이는 경제가 높은 금리에 덜 취약해졌다는 것을 시사한다. 경제학자들이 사용하는 용어로 "중립 금리"가 상승한 것으로 보이는데, 이는 인플레이션과 실업률을 안정적으로 유지하는 금리를 의미한다. 작년 12월만 해도 Fed 관계자들은 중립 금리를 2.5%로 예상했지만, 9월까지 이 수치를 2.9%로 올렸고, 일부 관계자들은 3.5% 또는 그 이상으로 설정했다.

중립 금리가 상승하는 것은 자체적으로는 큰 걱정거리가 아니다(다만 주택담보대출을 받으려는 사람들에게는 달리 느껴질 수 있다). 이는 경제가 정상화되고 있다는 신호이기 때문이다.

그러나 연방 부채 급증과 결합되면 문제가 될 수 있다. 2007년 이후 연방 부채는 국내총생산(GDP)의 35%에서 98%로 급등했다. 이 중 대부분은 2008-09년 금융 위기와 코로나19 팬데믹의 결과다. 당시 차입은 인플레이션과 중립 금리가 매우 낮았기 때문에 채권 수익률에 큰 영향을 미치지 않았다. 낮은 금리는 부채를 상대적으로 쉽게 관리할 수 있도록 했다.

그러나 지난 회계연도에 워싱턴은 1.8조 달러를 차입했다. 이는 GDP의 6.4%로, 전쟁, 경기 침체 또는 팬데믹과 같은 위기 외의 상황에서는 기록적인 수준이다. 이자 비용도 꾸준히 증가하고 있다. 의회예산국(CBO)은 현행법 하에서 공공 부채가 2034년까지 GDP의 122%에 이를 것으로 예측한다.

지금까지는 장기 금리에 큰 영향이 없었지만, 조만간 더 분명한 영향을 미칠 수 있다.

민주당 대선 후보인 카말라 해리스 부통령과 공화당 대선 후보인 도널드 트럼프 모두 대규모 지출과 세금 감면을 제안했으며, 이는 부채를 크게 증가시킬 것이다.

 

초당파적인 재정 책임 연방 예산 위원회(CRFB)는 해리스와 트럼프의 공약과 재정 계획을 모두 분석했다. 그 결과 부채에 미치는 영향을 추정한 결과, 2026년부터 2035년까지 해리스는 3.5조 달러, 트럼프는 7.5조 달러의 부채 증가를 초래할 것으로 나타났다.

CRFB의 마야 맥구이네스 회장은 "두 후보 모두 전체 부채 문제를 해결할 계획은 없지만, 분명히 트럼프의 정책이 해리스의 정책보다 훨씬 더 나쁠 것"이라고 말했다.

이들 추정치는 모두 큰 불확실성의 범위를 포함한다. 특히 트럼프는 자주 세부 사항이나 재정 조달 방안을 제시하지 않고 새로운 제안을 내놓곤 한다.

그럼에도 불구하고 트럼프의 계획을 가볍게 여기는 것은 실수일 수 있다. 트럼프의 계획은 해리스보다 비용이 더 많이 들 뿐만 아니라, 실제로 시행될 가능성도 더 높다.

바이든 대통령과 해리스 역시 그들만의 지출 우선순위를 위해 부채를 늘리는 데 주저하지 않았다. 하지만 해리스가 대통령이 된다면, 공화당이 상원을 되찾을 가능성이 높아 그녀의 비용이 많이 드는 지출 계획 대부분을 저지할 것이다. (백악관을 차지하는 정당이 하원도 장악할 가능성이 높다.) 또한, 해리스는 트럼프가 공화당에서 누리는 것과 같은 개인적 충성심을 민주당 내에서 얻지 못하고 있다.

전 테네시 주 공화당 상원의원 밥 코커는 "해리스가 원하는 것을 얻을 가능성은 트럼프가 원하는 것을 얻을 가능성보다 훨씬 낮다. 해리스는 민주당에 트럼프가 공화당에 미치는 영향만큼의 영향력을 발휘하지 못할 것"이라고 말했다.

 

트럼프의 영향 아래, 공화당의 우선순위에서 부채 문제가 점차 밀려나고 있다. 그는 사회보장제도나 메디케어 혜택을 삭감하자는 논의를 일축했는데, 이 두 프로그램이 적자의 장기적 주요 원인이다.

하원 공화당은 2017년 세금 감면안을 일부 자금 조달하기 위해 수출을 면세하는 현금 흐름세를 도입할 계획이었으나, 트럼프는 이 아이디어를 거부했다. 트럼프 정부는 세금 감면이 자금 충당을 할 것이라고 주장했지만, 2018년과 2019년의 세수는 법안 통과 전 CBO가 예측한 것보다 크게 줄어들었다.

2017년 세금 감면의 대부분은 2025년 말에 만료되므로, 차기 대통령 임기 초에 새로운 세금 법안이 주요 쟁점이 될 것이다. 비록 트럼프가 원하는 모든 것을 얻지 못하더라도—특히 사회보장 혜택에 대한 세금을 폐지하려는 계획은 다소 무리가 있지만—그는 상당 부분을 성취할 가능성이 있다.

그때가 되면 투자자들이 관심을 가지기 시작할 수 있다. 2022년 9월, 영국의 국채 수익률이 급등한 이유는 정부가 세금 감면을 대폭 축소하려는 계획을 발표했기 때문이다. 이후 이 계획은 철회되었지만, 당시 영국 중앙은행인 잉글랜드 은행은 인플레이션과 싸우고 있었다.

미국의 금리에 미치는 영향은 예측하기 어려운 문제다. 최근 연준의 보고서에 따르면, 부채가 GDP의 1% 증가할 때마다 국채 수익률이 0.01~0.06%포인트 상승한다고 한다. 이러한 추정치를 CRFB가 예측한 2036년 부채 시나리오에 적용하면, 금리가 0.25%에서 2%포인트까지 상승할 수 있음을 의미할 수 있다.

 

다른 요인들도 중요한 역할을 한다. 인플레이션이 높아지면 적자가 금리에 미치는 영향이 악화될 것이며, 반대로 인플레이션이 낮아지거나 고령화된 인구가 채권 수요를 늘리거나, 투자자들이 불안에 빠질 경우 그 영향은 완화될 수 있다.

그럼에도 불구하고 미국 부채는 분명히 새로운 국면에 접어들고 있다. 펜 와튼 예산 모델의 최근 연구에 따르면, 미국이 자국 통화를 통제하고 있음에도 불구하고 부채가 GDP의 175%에 가까워지면 지속 불가능한 상태에 이를 것이라고 지적했다. 아직 그 단계에 이르지는 않았지만, CRFB의 선거 후 시나리오에 따르면 향후 10년 안에 그에 근접할 가능성이 있다.

밥 코커는 "재정 책임을 조금이라도 바라는 사람들은 분열된 의회를 위해 기도하라"고 말했다.