(블랙록) 지금은 인내가 필요한 시기

(BlackRock, Sep/3/2024) Weekly commentary, Patience needed in the AI buildout

• 투자자들은 기술 기업들의 인공지능 대규모 투자에 우려를 제기한다. 우리는 더 넓은 관점에서 이 상황을 바라보며 AI 테마에 대한 비중 확대를 유지한다.
• 미국 주식은 다시 사상 최고치에 근접했다. 미국의 견고한 경제 성장은 시장이 예상한 연방준비제도(Fed)의 금리 인하 규모에 의문을 제기한다.
• 이번 주 발표될 미국 고용 보고서는 실업률 상승에도 불구하고 지속적인 일자리 증가를 보여줄 것으로 예상한다. 우리는 이러한 일자리 증가가 경기 침체 우려를 뒷받침하지 않는다고 본다.

투자자들은 주요 기술 및 클라우드 컴퓨팅 기업들의 미래 수익이 인공지능(AI)에 투자되는 수십억 달러의 자본 지출을 정당화 할 수 있을지 논의한다. 우리는 AI의 영향을 평가할 때 개별 기업과 더 넓은 경제를 구분하는 것이 중요하다고 본다. 

 

우리는 AI 테마에 대해 비중을 확대하고 있으며 AI 공급망을 따라 승자들이 나타날 것으로 본다. 그러나 우리의 견해를 변경할 수 있는 신호들도 주시하고 있다. 여기에는 수익 성장의 정체나 AI 도입의 부진 등이 포함된다.

 

최근 몇 개월 동안, AI 혜택에 대한 시장의 열광은 AI에 대규모 투자를 하는 기업들이 그 혜택을 빠르게 보지 못할 수 있다는 우려로 바뀌었다. 우리는 이러한 갑작스러운 분위기 변화를 포트폴리오 매니저들과 함께 평가했다. 

 

전반적으로 주요 기술 및 클라우드 기업들의 자본 지출은 최근 몇 년간 급증했으며, 특히 AI 구축 경쟁 속에서 에너지 소비가 많은 데이터 센터에 대한 투자가 두드러졌다.

 

LSEG의 데이터에 따르면, 과거의 투자는 결국 수익 증대로 이어져 투자 수익을 실현하는 데 도움을 주었다. 그러나 최근 일부 연구에서는 AI만으로 얻는 수익이 결국 이러한 대규모 자본 지출을 정당화할 수 있을지 의문을 제기했다. 개별 기업의 AI 자본 지출을 평가할 때, 투자자들은 이들 기업이 자금과 자본을 최선으로 활용하고 있는지 고려해야 한다. 그러나 전체 경제 측면에서, 우리는 AI 투자를 여러 산업 전반에 걸쳐 AI가 창출할 수 있는 막대한 수익을 기준으로 판단한다.

AI에 대한 투자는 클라우드 컴퓨팅과 같은 과거의 기술 혁신에 대한 자본 지출과 비교될 수 있다. 그러나 주주들은 추가적인 AI 투자를 기업 자금의 최선의 사용으로 보지 않을 수 있다. 우리는 일부 투자자들의 단기적 관점과 기술 및 클라우드 서비스 제공업체들의 장기적 비전 사이에 괴리가 있다고 본다. 이러한 차이는 투자자들 사이에 불안감을 야기했지만, 우리는 인내가 필요하다고 생각한다.

AI에 대규모 투자를 하는 일부 기업들은 새로운 데이터 센터 구축과 AI를 위한 처리 능력을 기하급수적으로 늘리는 데 자본 지출을 배정했다. 이러한 계획은 분기가 아닌 수년에 걸쳐 완성된다. 따라서 AI 자본 지출이 수익으로 완전히 실현되기까지는 시간이 걸릴 수 있다. 일부 기술 기업들은 이미 AI 관련 제품 출시로 인한 수익 증가를 보고하고 있다. 우리는 전반적인 AI 자본 지출이 메가 포스, 즉 수익을 형성하는 구조적 힘에 의해 주도되는 변혁의 물결을 촉진할 여지가 있다고 본다.

엔비디아의 2분기 매출이 1년 전에 비해 두 배로 증가한 것은 AI 자본 지출이 상당하고 지속적임을 보여준다. 엔비디아의 실적은 AI 구축이 어떻게 확대되고 있는지를 강조한다: AI 수익의 절반 이상이 비기술 분야에서 나왔다.

우리는 AI 테마에 대한 긍정적인 견해를 평가하기 위해 몇 가지 지표를 추적한다. 첫째, 주요 AI 기업들의 수익 성장이 정체되는 징후를 찾는다. 이는 각 실적 발표 시즌의 중요성을 더한다. 둘째, 기술 분야를 넘어선 여전히 낮은 AI 도입률의 변화를 측정한다. 셋째, 대형 기술 기업들의 지출 축소를 촉발할 수 있는 미국 성장 둔화를 주시한다.

우리는 AI의 경제적, 시장적 영향을 추적하기 위해 3단계 로드맵을 사용한다. 첫 번째 단계인 '구축'은 대형 기술 기업들이 데이터 센터에 투자하기 위해 경쟁하면서 현재 진행 중이다. 이 단계의 초기 승자는 대규모 투자자와 칩 제조업체들이다. 우리는 또한 에너지, 유틸리티, 부동산과 같은 핵심 투입물을 공급하는 기업들에게도 기회가 있다고 본다. 두 번째 단계에서는 AI 도입이 기술을 넘어 의료 및 금융과 같은 분야로 확대될 것으로 예상한다. 이는 광범위한 생산성 향상이라는 세 번째 단계로 이어질 수 있지만, 그 규모와 영향은 불확실하다. 우리의 향후 연구는 이를 더 자세히 탐구할 것이다.

결론: 투자자들은 AI 자본 지출 붐의 의미를 논의하고 있다. 일부 투자자들은 최근 몇 달 동안 기술 분야에 대한 포지션을 줄였는데, 이는 보유 재구축의 여지가 있음을 시사한다. 우리는 AI 테마에 대한 비중 확대를 유지하지만, 우리의 견해를 변경할 수 있는 지표들을 주시한다.