(블랙록) 혼란속에서 위험을 감수하다

(BlackRock, Aug/12/2024) Sticking with risk through turbulence

최근의 극심한 시장 변동성은 갑작스러운 투자 심리 변화와 급격한 포지션 청산의 영향을 보여주고 있다. 우리는 위험을 감수하며 높은 확신을 가진 아이디어에 집중하고 있다.

일본에서 사상 최악의 3일 연속 하락 이후 미국과 일본 주식이 회복되었다. 엔화는 달러 대비 7개월 만에 최고치로 급등한 후 다시 하락하였다.

7월 미국 소비자물가지수(CPI)에 주목하고 있다. 최근의 인플레이션과 고용 데이터는 급격한 금리 인하에 대한 기대를 높였다. 우리는 금리 인하가 앞으로 다가올 것으로 보지만, 금리가 더 오랜 기간 동안 높은 수준에 머물 것으로 예상하고 있다.

우리는 투자 심리의 변화와 과도한 포지션이 시장의 변동성을 초래할 수 있다고 경고한 바 있다. 실제로 엔화가 급등하고 일본 주식이 사상 최악의 3일을 기록하면서 일본 중앙은행이 매파적인 정책 전환을 철회하도록 압박했다. 그 결과 우리는 일본 주식에 대한 비중을 계속해서 높게 유지하고 있다. 미국에서는 거시 경제 데이터가 경기 침체가 아닌 둔화를 나타내고 있다고 보고 있다. 우리는 미국 주식에 대한 비중을 유지하며, 긍정적인 기술 기업 실적에 고무되어 있다.

 

 

 

과도하게 늘어난 포지션의 청산, 미국 경기 침체에 대한 우려, 그리고 정책 불확실성은 시장에 큰 변동성을 촉발시켰으며, 이는 거래 활동이 적은 상황에서 더욱 악화되었다. 일본은행(BOJ)이 정책 설정에 있어 엔화를 고려하겠다는 갑작스러운 의지 표명은 저수익 엔화를 사용해 다른 자산을 매수하는 캐리 트레이드의 청산을 가속화시켰다.

 

최근 몇 주 동안 투기자들이 엔화 공매도 포지션을 서둘러 청산하면서 엔화 선물에서 기록적인 청산이 발생했으며, 이는 CFTC(상품선물거래위원회) 데이터에 따르면 역대 최대 규모 중 하나였다.

많은 엔화 기반 포지션이 장외 거래(OTC) 성격을 가지기 때문에 캐리 트레이드의 청산 규모를 정확히 파악하기는 어렵다. 그러나 통화와 금리 스프레드 간의 격차가 급격히 좁아지고(차트를 참조), 선물 포지션이 급속히 축소된 것을 보면 대규모 청산이 있었음을 시사한다. 또 다른 포지션 청산, 즉 지수 및 개별 주식 변동성에 연계된 주식 분산 거래는 주식 하락을 더욱 확대시켰다.

 

최근까지 일본은행(BOJ)은 일본의 인플레이션 회복을 위협하지 않으면서 정책을 정상화하려는 노력을 기울여 왔다. 그러나 7월의 갑작스러운 금리 인상과 엔화를 정책 요소로 포함하는 등 정책 틀을 모호하게 만들면서 상황이 변했다. BOJ의 정책 실수 가능성이 커지면서 일본에 대한 긍정적인 시각을 재고하게 되었다. 그러나 우리는 BOJ가 결국 이 결정을 철회할 것이라고 예상했으며, 실제로 그렇게 되었다. 우리는 BOJ가 이제 신중하게 정책을 추진할 것이라고 생각하며, 따라서 통화 헤지를 하지 않은 상태에서 일본 주식에 대한 비중을 유지하고 있다. 캐리 트레이드 청산과 엔화 강세가 위험 요소이지만, 인플레이션이 임금 상승을 이끌고, 이는 기업의 가격 결정력과 수익을 강화하는 선순환을 선호한다. 주주 가치를 높이기 위한 기업 개혁도 중요한 요소이다.

지난주 일본이 시장 혼란의 타격을 가장 크게 받았지만, 미국의 경기 침체 우려도 최근 하락의 원인이 되었다. 7월 미국 고용 보고서에서 실업률이 상승한 것으로 나타났기 때문이다. 그러나 실업률은 여전히 역사적 기준으로 매우 낮으며, 이는 일자리 손실이 아닌 이민으로 인한 노동력 증가에 기인한 것이다. 

 

지난 6개월 동안 미국의 총 고용은 100만 개 이상 증가했으며, 이는 경기 침체 이전의 수준을 훨씬 웃도는 수치이다. 최근의 실업 수당 청구 건수, ISM 서비스 데이터, 연준의 은행 대출 조사 모두 경제가 둔화되고 있음을 보여줄 뿐, 경기 침체로 접어들고 있는 것은 아니라고 본다. 

 

특히 기술 부문의 강력한 실적은 미국에 대한 긍정적인 시각을 다시 한번 확인시켜 준다. LSEG 데이터스트림 자료에 따르면, 기술 부문과 비기술 부문의 2분기 실적 성장률은 각각 20%와 5%로, 실적 시즌 초기에 예상된 18%와 2%에서 상승했다. 

 

기술 부문이 선도하고 있지만, 비기술 부문도 2022년 말 이후 첫 실적 성장을 기록할 태세이며, 이는 강력한 실적이 더욱 확산되고 있음을 나타낸다. 

 

비용 압박 완화와 인플레이션 둔화가 미국 기업들에게 긍정적인 영향을 미쳤다. 우리는 미국 주식과 인공지능(AI) 테마에 대한 비중을 유지하고 있다.

결론: 여름철 거래가 한산한 가운데 변동성의 급증이 여전히 발생할 수 있다. 위험을 줄이기보다는, 우리는 확신이 높은 아이디어에 집중하고 있다. 일본과 미국 주식에 대한 비중을 유지하며, 미국의 AI 테마를 선호한다.