엔비디아 2분기 실적 해석 : Buy 유지

Goldman Sachs

2024년 2분기(7월) 매출은 300억 달러로 전분기 대비 15%, 전년 동기 대비 122% 증가했다.

 

• 게이밍 매출은 29억 달러로 견고한 개학 수요에 힘입어 전년 동기 대비 9% 증가했다.
• 데이터 센터 매출은 263억 달러로 전분기 대비 16% 증가했는데, 이는 Hopper GPU 컴퓨팅 플랫폼에 대한 강한 수요와 InfiniBand의 지속적인 성장, 그리고 AI 관련 이더넷 매출의 두 배 증가를 반영한 것이다.
• Visualization 매출은 4억 5400만 달러로 전분기 대비 6% 증가했으며, 이는 RTX GPU 워크스테이션의 지속적인 증가에 기인한다.
• 자동차 부문 매출은 3억 4600만 달러로 전분기 대비 5% 증가했는데, 이는 AI Cockpit 솔루션과 자율주행 플랫폼의 성장에 의한 것이다.
• OEM 및 기타 매출은 8800만 달러로 전분기 대비 13% 증가했다. 

 

Guidance: 2024년 3분기(10월) 매출 가이던스는 중간값 기준 325억 달러(전분기 대비 +8%, 전년 동기 대비 +79%)로, Street 컨센서스보다 2% 높았다. 2024년 3분기 non-GAAP EPS는 약 0.73달러임로 전망되는데, 이는 실적 발표 전 컨센서스 추정치보다 2% 높은 수준이다.

우리는 데이터 센터 전망 개선에 따라 2025/26/27 회계연도 매출 추정치를 각각 1%/7%/5% 상향 조정한다. 

 

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Wedbush

 

Nvidia Delivers Masterpiece Performance; AI Revolution Bull Thesis Well Intact

Nvidia의 어제 실적 발표는 AI 혁명의 선구자인 Godfather of AI, 젠슨이 주도하면서 전 세계적으로 주목을 받았다.

 

이 기술 거물은 다시 한번 "마이크를 떨어뜨릴" 만한 엄청난 수치를 보여주었는데, 300억 달러의 매출로 전년 동기 대비 122% 성장한 실적과 10월 분기에 대한 325억 달러(약 80% 성장)의 강력한 전망으로 Street의 예상을 쉽게 뛰어넘었다.

 

10월 분기에 대한 일부 매수 측의 기대치가 약간 더 높긴 했지만, 우리는 Nvidia의 급증하는 AI 칩 수요, Blackwell 지연에 대한 우려 해소, 강력한 전망, 그리고 폭발적으로 증가하는 기업 파이프라인이 이 AI 혁명이 이제 막 다음 성장 단계를 시작하고 있음을 보여준다고 믿는다.

 

컨퍼런스 콜은 AI가 과대 광고인지, 그리고 Nvidia가 고객들로부터 무엇을 보고 있는지 의문을 제기하는 회의적인 투자자들에게 매우 통찰력 있는 내용이었다.

 

젠슨은 고객들이 GPU 투자에 대해 즉각적인 투자 수익을 얻고 있으며, 많은 고객들이 새로운 AI 발전과 모델을 가장 먼저 만들기 위해 경쟁하고 있다는 점을 상세히 설명했다.

 

현 시점에서 Nvidia의 AI GPU 수요는 공급을 크게 앞지르고 있으며, 우리는 이번 실적을 더 넓은 기술 섹터에 대한 매우 강세적인 지표 very bullish indicator로 받아들여야 한다.

 Nvidia는 기술과 글로벌 환경을 변화시켰다.

 

Nvidia의 GPU가 AI 혁명을 주도하고 현재 유일한 선택지가 되면서 IT 환경에서 새로운 석유와 금이 되었기 때문이다.

 

AMD와 다른 기업들의 경쟁이 강화될 때가 올 것이지만, 본질적으로 향후 몇 년간 1조 달러의 AI 자본 지출이 Nvidia로 향할 것이며, 어젯밤의 컨퍼런스 콜은 이러한 수요 전망을 더욱 확인시켰다.

 

지난 몇 달간의 실적 발표 시즌 동안 Redmond, Amazon, Google의 클라우드 수치와 AI 데이터 포인트는 매우 강했는데, 이는 대규모 기업 AI 수요가 이제 진행 중임을 나타내며, 이는 어젯밤 Nvidia와 AI의 대부에 의해 더욱 확인되었고 더 넓은 기술 섹터에 대한 주요 강세 데이터 포인트이다.

우리 의견으로는 Fed와 Powell이 금리 인하 주기를 시작하고, 거시경제 연착륙이 계속되며, AI에 대한 기술 지출이 기술 섹터의 해안에 막 도달하기 시작한 세대적 지출 주기로 남아있기 때문에, 올해 말과 2025년을 향해 기술 주식이 상승할 무대가 마련되어 있다. 

 

우리는 계속해서 Nvidia GPU 칩에 지출되는 1달러마다 기술 섹터 전반에 걸쳐 8-10달러의 승수 효과가 있을 것으로 추정하며, 이는 향후 1년 동안 기술 주식에 대한 우리의 강한 강세 견해를 말해준다. 

 

투자자들이 이 대규모 지출 물결에 대해 걱정하고 이러한 투자로 인한 매출 성장/마진이 실현되는 데 시간이 걸릴 수 있다는 점에 좌절할 수 있지만, 이는 궁극적으로 이것이 1999년 기술 버블과 같은 순간이 아니라 1995년(거의 1996년) 인터넷 시대의 시작과 같다는 우리의 견해를 말해준다.

우리는 목표에 집중한다: AI 구축과 이 4차 산업혁명의 기술 승자들이다... 그리고 Nvidia의 실적/전망/컨퍼런스 콜은 올해 말과 2025년을 향한 기술 주식에 대한 우리의 강세 견해를 더욱 강화하고 검증했을 뿐이다.

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JPMorgan

NVIDIA는 7월 분기 실적(매출/총이익률/EPS)을 컨센서스 추정치보다 높고 시장 기대치보다 약간 낮게 보고했다.

 

또한 10월 분기 매출은 8%의 전분기 대비 증가를 예상했는데, 이는 컨센서스보다 높지만 시장 기대치보다 다소 낮다.

 

이는 AI/가속 컴퓨팅 이니셔티브(트레이닝/추론 모두)를 지원하기 위한 고객들의 지속적인 강한 지출과 Hopper H100 및 새로운 H200 GPU 플랫폼에 대한 강한 수요 견인에 기인한다.

 

우리는 NVIDIA는 3분기에 Hopper의 전분기 대비 출하량 증가로 더 강한 하반기를 예상하며, 차세대 Blackwell 출하를 위한 공급 해제에 따라 4분기에 다시 전분기 대비 더 높아질 수 있다고 본다.

Blackwell에 대한 수요는 매우 강하며, 우리 견해로는 적어도 2025년 중반까지 공급을 초과할 것이다. Blackwell 출하가 예상대로 약 2개월 지연되었지만, 강한 AI 수요 환경에서 Hopper 출하 상승으로 그 공백이 채워졌기 때문에 이것이 2024년/2025년 전체 매출 프로필에 영향을 미치지 않을 것으로 본다.

부정적인 측면은 연간 총이익률 가이던스가 70% 중반대라는 것은 연말에 70% 초반대로 감속됨을 의미한다(우리는 73%로 추정).

 

이는 새로운 Blackwell 솔루션의 높은 증산 비용/낮은 생산 수율에 기인한 것으로 보인다. 우리는 내년에 걸쳐 수율 개선과 더 나은 비용 흡수로 총이익률이 개선될 것으로 예상한다.

결론적으로, NVIDIA는 실리콘/하드웨어/소프트웨어 플랫폼에서 경쟁사보다 1-2단계 앞선 리드를 유지하고 있으며, 강력한 생태계(400만 CUDA 소프트웨어 개발자)를 가지고 있다. 또한 팀은 새로운 제품 출시의 공격적인 속도와 시간이 지남에 따라 더 많은 제품 세분화로 자신들의 격차를 더욱 벌리고 있다.

 

우리는 향후 추정치를 상향 조정하고 2025년 12월 목표가를 155달러로 설정하며(이전 목표가 115달러에서), OverWeight 등급을 재확인한다.

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Citi

데이터 센터(DC) 매출은 전분기 대비 16% 증가했다(Citi의 10%/Street의 11% 예상 대비). 이는 AI 제품에 대한 지속적인 강한 수요에 힘입은 것으로, 특히 H100 수요가 여전히 강하고 H200이 이번 분기에 성공적으로 출시된 Hopper 플랫폼이 주도했다.

 

회사는 DC 최종 시장의 관점에서 7월에 클라우드 서비스 제공업체가 매출의 40% 이상을 차지했고, 기업, 소비자 인터넷 회사 및 기타 비하이퍼스케일러 시장이 NVDA의 데이터 센터 매출의 50% 이상을 차지했다고 덧붙였다.

 

우리는 강한 기업, 국가 및 소비자 인터넷 매출 구성이 NVDA의 하이퍼스케일러 이외의 제품 확장 노력에 좋은 징조라고 생각한다.

 

1월에 긍정적으로 놀라게 한 추론 워크로드 매출은 7월 분기와 비슷한 약 40% 수준을 유지하고 있는데, 이는 NVDA의 추론 플랫폼 처리량과 효율성이 특히 기업들을 계속해서 강하게 끌어들이고 있기 때문이다. 회사는 Hopper와 Blackwell 모두에 대한 최신 및 선도적인 MLPerf 추론 결과를 강조했다.

 

 

NVDA는 이 플랫폼이 4분기(1월 분기)에 "수십억 달러"의 매출을 올릴 것이라고 강조했다. 회사는 수요가 공급을 크게 초과하고 있으며 이러한 추세가 지속될 것으로 예상한다고 언급했다.  Blackwell이 4분기에 생산을 시작할 것이라고 재차 강조했다.

 

NVDA는 10월 분기 매출을 중간점 기준 325억 달러로 예상했는데, 이는 전분기 대비 8%, 전년 동기 대비 79% 증가한 수치이다.

 

우리는 2025/2026 회계연도 매출이 각각 880억 달러(+83%)/1,620억 달러(+84%)에 도달할 것으로 추정한다. 우리는 2025-2026 회계연도에 AI GPU 매출이 NVDA 데이터 센터 총 매출의 평균 80% 중반에서 후반대를 차지할 것으로 예상하며, 나머지는 주로 네트워킹(이더넷 및 인피니밴드), 독립형 CPU, 소프트웨어/서비스 제품으로 구성될 것으로 본다.