골드만삭스 - August 2, 2024

7월 고용 보고서 충격, 美 소비자 건강 '빨간불'... 소비재 주식 '위험 경보'

7월 고용 보고서가 예상보다 더 심각한 미국 노동 시장 악화를 보여줬다. 이에 미국 소비자들의 재정 건전성에 대한 투자자들의 우려가 커지고 있다. 그 결과 연초 이후 소비재 섹터의 성과가 0%로 최악을 기록했다.

2분기 실적과 최근의 거시 경제 데이터는 소비자들의 소득과 재무상태가 여전히 건강하다고 말하고 있다. 하지만 이는 과거를 돌아보는 지표일 뿐이다. 결국 소비자 지출 변화와 기업 매출 성장이 소비재 주식 수익률을 좌우하는 가장 중요한 요인이다.

골드만삭스의 이코노미스트들 미국 소비자 지출이 점진적으로 둔화될 것으로 예측하고 있다. 이는 2025년 매출 성장이 시장의 기대보다 약할 것임을 시사한다. 우리는 소비재 주식에 대한 위험이 여전히 하방에 치우쳐 있다고 본다.

 

S&P 500 주간 상승, 유틸리티 섹터 강세, 에너지 섹터 부진

S&P 500 지수가 이번 주 0.9% 올랐다. 유틸리티 섹터가 5.2% 상승하며 돋보이는 실적을 보였고, 반면 에너지 섹터는 1.1% 하락해 아쉬운 성적표를 받았다. 골드만삭스는 S&P 500 지수가 2024년 말 5600포인트에 도달할 것으로 전망하고 있다. 이는 현재 대비 2.8% 오른 수준이다.

 

 

 

7월 고용 보고서 '충격'... 소비재 주식 급락, 연준 금리 인하 전망 '급부상'

오늘 아침 발표된 실망스러운 노동 보고서가 시장을 흔들었다. 7월 비농업 부문 고용이 11만 4천 명 증가해 예상치 17만 5천 명을 크게 밑돌았다. 이에 소비재 주식이 5%나 급락했다. 소비재 섹터는 올해 들어 0% 성과로 최악의 실적을 보이고 있다.

실업률은 4.3%로 올라가 미국 소비 둔화에 대한 우려에 다시 불을 지폈다. 이번 보고서 이후 우리 이코노미스트들은 이제 9월, 11월, 12월 연속으로 25bp 금리 인하가 있을 것으로 예상한다. 8월 실업 보고서도 약세를 보인다면 9월에 50bp 인하 가능성도 커질 것이다.

미시적 관점에서 보면, 소비재 기업들의 2분기 실적은 예상보다 좋았다. 2분기 소비재 섹터 매출 성장은 예상(2%)보다 높은 3%를 기록했고, 이익률도 예상(8.9%)을 웃도는 9.2%를 기록했다. 소비재 섹터 전체 이익은 전년 대비 12% 성장할 것으로 보이며, 중간값 기준으로는 8% 성장이 예상된다. 이는 S&P 500 전체(11%)와 중간값(8%)보다 좋은 성과다.

애널리스트들은 2024년과 2025년 소비재 기업들의 매출과 주당순이익(EPS) 전망을 거의 그대로 유지하고 있다. 하지만 투자자들은 소비재 기업들의 EPS 호실적에 큰 반응을 보이지 않고 있다. EPS를 웃돈 소비재 주식은 발표 다음날 S&P 500 대비 고작 18bp 초과 수익을 냈다. 이는 투자자들이 이런 실적의 향후 전망에 대해 회의적임을 보여준다. 과거에는 EPS 예상치를 웃돈 S&P 500 기업들이 보통 시장 대비 100bp 정도 초과 수익을 냈다.

 

 

 

 

소비재 기업 실적 '양호'에도 투자자들 '불안'... "美 소비자 지갑 닫히나?

EPS 실적이 좋았음에도 불구하고, 많은 고객들이 일부 기업들의 미국 소비자에 대한 부정적인 언급에 주목하고 있다. S&P 500 소비재 기업 중 71%가 2분기 실적을 발표했다.

맥도날드는 매출과 이익 모두 예상치를 밑돌았다. "소비자 압박이 더 넓어지고 깊어졌다. 특히 저소득 가구에서 두드러진다. 소비자들이 집에서 더 자주 식사하고 할인을 찾고 있다."

펩시는 EPS 예상치는 넘었지만 매출은 부진했다. "소비자들이 더 조심스러워지고 선별적이지만, 가치를 느끼는 분야에는 기꺼이 지출한다."

월풀은 "2022년 이후 소비재에 대한 수요 하락이 심화됐고, 기존 주택 판매는 수십 년 만에 최저치를 기록했다."고 밝혔다.

해외 소비자를 대상으로 하는 기업들의 언급도 투자자들의 우려를 키웠다. 일부 유럽 명품 기업들은 예상보다 약한 실적을 발표했다. 미국에서는 나이키가 예상보다 약한 실적을 보이고 전망을 낮췄다. "중국 시장이 여전히 높은 할인율을 보이고 있어... 중국 지역에 대한 전망을 낮추었고, 이는 연간 가이던스에도 영향을 미쳤다."

스타벅스는 "전체 실적은 가이던스에 부합했지만, 특히 중국을 중심으로 한 해외 실적이 어려움을 겪었다."고 밝혔다.

하지만 일부 기업들은 여전히 소비자들의 강세를 강조했다. 치폴레는 EPS와 매출 모두 예상치를 넘었고, 경영진은 "소비자들이 매우 건강하고 지출을 하고 있으며, 전반적으로 레스토랑 산업이 잘 나가고 있다."고 믿고 있다.

코카콜라는 예상치를 넘어서고 연간 전망을 상향 조정했다. "프리미엄 카테고리나 더 높은 가격대의 상품과 경험에 소비하는 소비자들이 여전히 많다. 이는 평균적인 소비자의 회복력을 보여준다."

GM은 예상보다 좋은 이익을 보고하고 강한 수요에 힘입어 연간 가이던스를 상향 조정했다. "우리는 오랫동안 소비자들이 정말 잘 버티고 있고 회복력이 있다고 말해왔다."

로얄 캐리비안은 강한 수요에 힘입어 컨센서스 EPS를 넘어섰고 "올해 우리 고객의 약 80%를 차지하는 북미 소비자들이 계속해서 강세를 보이고 있다."고 언급했다.

마스터카드는 예상보다 나은 2분기 실적을 보였는데, 이는 "지속적으로 건강한 소비자 지출에 의해 뒷받침되었다."

 

美 소비 '엇갈린 신호'... 전문가들 "2025년 전망 너무 낙관적"

최근 골드만삭스가 발표한 미국 소비자 대시보드 업데이트에 따르면, 현재 미국 소비자의 상태는 꽤 건강해 보인다. 실업률은 역사적으로 낮은 수준이고, 6월 실질 가처분 소득은 전월 대비 0.1% 증가했다. 가계 재무상태도 역사적으로 매우 건강한 수준이다.

하지만 기업 실적과 거시경제 데이터 모두 소비 지출이 둔화되고 있음을 시사한다. 우리 경제학자들은 2024년 실질 개인 소비 증가율이 둔화될 것으로 예측한다(4분기 기준 연 2.2%). 가계 순자산은 높은 수준에서 안정될 것으로 보인다. 이는 건강하지만 둔화되는 소비재 기업 매출 성장률과 일치한다.

이런 전망에 따라, 바텀업 컨센서스는 동일 가중 소비재 섹터의 매출 성장률이 2024년 1분기 6%에서 4분기 4%로 꾸준히 둔화될 것으로 예상한다. 그러나 2025년에는 6%로 다시 가속화될 것으로 보고 있다. 이 명목 성장률은 우리 경제학자들의 실질 소비 둔화와 인플레이션 완화 전망에 비해 너무 낙관적으로 보인다.

결과적으로, 우리는 2025년 컨센서스 매출 추정치가 하향 조정될 가능성이 있다고 본다. 궁극적으로 소비재 주식 수익률을 좌우하는 건 매출 수준보다 매출 성장률의 변화다. 1990년 이후, 동일 가중 소비재 섹터의 분기별 수익률은 보통 다음 분기 매출 성장률이 가속화될 때 가장 높았다.

우리의 거시 모델은 동일 가중 소비재 섹터가 향후 12개월 동안 동일 가중 S&P 500과 비슷한 성과를 낼 것으로 예상한다. 임금 상승률이 4%로 높긴 하지만, 이미 타이트한 노동 시장과 경제 성장 둔화로 인해 섹터의 수익은 제한될 것이다.

미시적, 거시적 데이터 모두 소비재 주식 실적의 위험이 하락 쪽으로 기울어져 있음을 시사한다. 소비재 주식에 대한 주요 거시적 위험은 노동 시장의 추가 악화다. 이는 특히 저소득층 소비자에게 중요하다. 실업률이 4.3%로 2023년 4월 사이클 최저치 3.4%보다 0.8%p 높아지면서 경제 하방 위험에 대한 우려가 다시 부각되고 있다. 비농업 부문 고용 증가율도 연초 25만 3천 명에서 11만 4천 명으로 둔화됐다.

미시적 관점에서, 공식 연간 EPS 가이던스를 제시한 15개 소비재 기업 중 8개, 공식 연간 매출 가이던스를 제시한 8개 기업 중 6개가 컨센서스 추정치를 밑도는 가이던스를 제시했다. LKQ Corporation은 "약한 소비자 수요로 인한 압박으로 일부 소규모 경쟁업체들이 공격적으로 가격을 낮추고 있다"며 가이던스를 하향 조정했다. Genuine Parts Co도 "점점 더 조심스러워지는 소비자와 인플레이션으로 인한 매출 혜택 감소"로 가이던스를 낮췄다.