마이크로소프트 FY24 Q4 실적 분석

 

 

 

 

 

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(Goldman Sachs, July/31/2024) Microsoft의 2024년 회계연도 4분기 실적에 따라 매수 등급과 515달러의 목표가를 재확인한다. 주가는 시간외 거래에서의 부정적 반응을 일부 만회했는데, 우리는 이를 다음과 같은 요인에 기인한다고 본다:

1) 2025년 상반기 Azure 성장 재가속에 대한 건설적인 가이던스

2) 높은 자본 지출(CapEx)을 바탕으로 한 강력한 생성형 AI 수요에 대한 낙관론

이러한 확신은 수익, 이익, 그리고 더 중요하게는 2025년 회계연도 1분기 가이던스가 시장 예상치를 약간 밑돈 것을 어느 정도 상쇄했다.

2010-2017년 Azure 사업 성장을 위한 대규모 자본 지출 급증을 경험하며 Microsoft가 클라우드 사업에 대해 매우 성공적인 전략적 결정을 내렸던 것과 현재의 생성형 AI 사이클 사이에 몇 가지 유사점이 보인다. 이전 클라우드 사이클 동안 2010-2016 회계연도 투자 주기에서 19%p의 총 마진 감소에도 불구하고, Microsoft는 이후 8년 동안 8%p의 총 마진 확대와 거의 500%의 EPS 성장을 달성할 수 있었다(총 마진을 총 이익으로 교환).

예상되는 자본 지출 증가가 Microsoft의 일관된 영업이익 성장 목표를 바꾸지는 않을 것이지만, 자본 지출이 예견 가능한 미래에 수익 성장보다 빠르게 증가할 수 있어 우리가 처음 생각했던 것보다 잉여현금흐름(FCF) 성장을 희생할 수 있다. 마찬가지로, 가속화된 자본 지출과 감가상각은 2025 회계연도에 EPS가 우리의 초기 추정치보다 낮아지는 한 이유다. 자본 지출 성장이 둔화되더라도 수익 성장이 지속될 수 있으므로 부정적으로 해석되어서는 안 된다.

전반적으로 우리는 이번 분기의 여러 트렌드에 고무되었다:

● 약 2,500억 달러 규모에서 16% CC(환율 조정) 수익 성장

 

● 연간 800억 달러 규모의 Azure 30% CC 성장

 

● 자본 지출 78% 증가는 사업 자신감의 긍정적 신호

 

● 자본 지출 급증에도 불구하고 233억 달러의 FCF는 전년 대비 18% 증가

 

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