금 가격 상승이 말해주는 것

 

(Economist, Oct/22/2024)  What the surging gold price says about a dangerous world

 

싱가포르의 화려한 창이 공항에서 1마일도 채 떨어지지 않은 곳에 다소 덜 화려한 비즈니스 파크가 있다. 이 산업 단지에는 화물 및 물류 회사들과 여러 은행의 후방 사무실이 있다. 하지만 한 건물은 조금 다르다. 반짝이는 흑요석 외관과 여러 겹의 보안 장치, 견고한 철문 뒤에는 10억 달러 이상의 금, 은, 기타 보물이 있다. "더 리저브"에는 수십 개의 개인 금고, 수천 개의 안전 금고, 그리고 귀금속이 지상 3층 높이의 선반 위에 놓여 있는 거대한 저장실이 있다.

 

4년간의 개조 작업 끝에, 이 복합단지는 거의 완성 단계에 있다. 성대한 개장 시기는 매우 적절할 것이다. 현재 금은 놀라운 부활을 맞이하고 있기 때문이다. 지난 1년 동안 투자자들은 금에 몰려들었고, 그 결과 금 가격은 38% 상승해 트로이 온스당 2,700달러 이상으로 사상 최고치를 기록했다(차트 1 참조). 

 

 

 

이 열기는 예상치 못한 곳까지 퍼져 나갔다. 인플레이션의 부활과 전쟁에 대한 두려움이 소비자들의 관심을 자극하면서, 금괴가 미국 소매업체 코스트코와 한국 편의점 체인 CU의 매대에 등장했다. 금융 분열이 심화되면서 중앙은행들 역시 이 고대 자산에 대한 관심을 보이고 있다. 세계는 새로운 황금 시대에 접어들었다.

 

전문 투자자들은 귀금속을 종종 비웃는데, 그럴 만한 이유가 있다. 금은 수익을 창출하지 않기 때문이다. 워렌 버핏 같은 투자자는 금에 대한 투자는 다른 자산을 두려워하는 사람들이 하는 것이며, 그 두려움을 느끼는 사람들의 수가 늘어날 것이라는 믿음에서 비롯된다고 말한다. 호주 서부 대학교의 디르크 바우어와 라이 호앙에 따르면, 자산을 1억 달러 이상 관리하는 미국 기관 투자자들 중 금 상장지수펀드(ETF) 주식을 보유하고 있다고 보고한 비율은 25%에 불과하다. 이들 기업의 자산 중 금이 차지하는 비율은 단 1.5%에 불과하다. 이러한 점은 금의 가격이 상승했음에도 불구하고 금 ETF 보유량이 증가하지 않은 이유를 설명하는 데 도움이 된다(차트 2 참조).

 

 

귀금속의 가장 열렬한 팬들이 항상 자신들에게 유리한 선택을 하는 것은 아니다. 금광팬들은 자신들의 투자 결정을 정당화하기 위해 터무니없는 예측을 내놓는다. 미국의 부채 디폴트는 늘 반복되는 예측이고, 중국과 러시아가 금으로 뒷받침된 통화를 발행할 것이라는 새로운 예측은 더욱 환상적이다. 그러나 오늘날에는 불과 몇 년 전보다 상황이 악화되고 있다고 믿는 사람들이 더 많아졌으며, 이를 믿을 만한 합리적인 이유도 증가했다.

사적으로 부유한 사람들을 위한 선호 투자 수단인 패밀리 오피스가 빠르게 성장하고 있으며, 운용 자산은 2019년 3.3조 달러에서 현재 5.5조 달러로 증가했다. 많은 투자자들은 자신들의 자산을 극단적인 상황에서 보호하고자 한다. 통화 가치는 다른 통화에 비해 떨어질 수도 있고, 구매력 측면에서도 하락할 수 있다. 금의 비교적 고정된 공급량과 역사적인 인기 덕분에 투자자들은 금이 급등하는 물가와 잘못된 정책으로부터 자신들을 보호할 수 있다고 믿는다. 데이터 제공업체 Campden Wealth에 따르면, 패밀리 오피스의 3분의 2 이상이 금에 투자하고 있다. 많은 수요는 아시아에서 발생하는데, 중국과 인도는 세계 경제 생산량의 5분의 1을 차지하면서도 물리적 금 소비의 절반을 차지하고 있다. 독일과 스위스 국민들은 유럽에서 유일하게 이와 비슷한 열정을 보이는 국가들이다(차트 3 참조).

 

 

더욱이, 중국과 인도의 금에 대한 선호도는 점점 커지고 있다. 중국에서는 부동산 위기가 발생하면서 자본을 보유한 사람들이 다른 투자처를 찾고 있으며, 금괴와 동전의 구매는 전년도 대비 올해 6월까지 44% 증가했다. 인도의 부유층이 늘어나면서 더 많은 사람들이 금을 구매할 수 있게 되었다. 그 결과 금을 담보로 한 대출이 활성화되었는데, 이러한 대출을 제공하는 Muthoot Finance의 주가는 지난 5년간 거의 세 배로 상승했다.

그러나 최근 금 가격 상승을 주도한 것은 또 다른 투자자 계층, 아마도 가장 신중하고 보수적인 집단인 중앙은행의 외환보유고 관리자들이다. 중앙은행의 외환보유고에서 금이 차지하는 비율은 1970년 거의 40%에서 2008년 6%로 수십 년간 감소해왔다. 그러나 최근에는 그 비율이 꾸준히 증가하며 작년에 11%로 상승했는데, 이는 20여 년 만에 가장 높은 수치다(차트 4 참조).

 

 

 

러시아의 우크라이나 침공과 그에 따른 외환보유고 동결은 중요한 전환점이었다. 이 사건은 외환보유고 관리자들에게 만약 그들의 국가가 제재를 받게 되면, 미국 국채와 같은 서방 통화로 표시된 안전 자산들이 무용지물이 될 수 있음을 보여주었다. 세계금협회(World Gold Council)에 따르면, 2022년 초 이후 중국, 터키, 인도의 통화 당국은 각각 316톤, 198톤, 95톤의 금을 매입했다. 중앙은행들은 주로 ETF에 투자하는 대신 실물 금을 축적하며, 금을 가까운 곳에 보관하는 데 신경을 쓴다. 금융 자산이 압류될 가능성에 직면하는 것처럼, 해외에 보관된 금도 압류될 수 있기 때문이다. 예를 들어, 영국 정부는 니콜라스 마두로를 합법적인 지도자로 인정하지 않기 때문에 베네수엘라에 수십 톤의 금을 반환하는 것을 거부한 바 있다.

 

금을 대거 사들이는 중앙은행들이 모두 서방과의 관계가 어려운 것은 아니다. 싱가포르 통화청은 2022년 초부터 75톤의 금을 축적했고, 폴란드 중앙은행은 같은 기간에 167톤을 매입하여 외환보유고의 20%를 금으로 유지하는 전략을 추진했다. 폴란드 중앙은행 총재인 아담 글라핀스키는 금을 다른 자산군과의 상관관계가 낮은 전략적 헤지 수단으로 설명하며, "금 가격은 중앙은행이 가장 많은 자산을 필요로 할 때 높아지는 경향이 있다"고 2021년에 말했다. 9월에는 라오스가 수도에 금으로 장식된 금괴 은행을 세우며 새로운 황금 시대를 기념했다.

중앙은행의 금 수요는 당분간 감소할 가능성이 낮아 보인다. 올해 인베스코 자산운용이 실시한 주권 투자자 설문조사에 따르면, 51개 중앙은행 중 어느 곳도 향후 3년간 금 할당량을 줄일 계획이 없었으며, 37%는 이를 늘릴 것으로 예상했다. 중앙은행가들 중 56%는 금이 중앙은행의 외환보유고가 "무기화"되는 것을 막는 보호수단이라고 생각했고, 70%는 금을 인플레이션에 대한 헤지 수단으로 보고 있다.

 

중앙은행들은 수익보다는 안전성을 위해 투자하기 때문에, 이들의 수요가 금과 금리가 더 이상 연관되지 않는 현상을 설명는 데 도움이 된다. 일반적으로 금은 안전한 정부 채권의 실질 수익률이 높을 때 성과가 저조한데, 이는 인플레이션을 감안하더라도 견고한 수익을 제공하기 때문이다. 반면, 가장 안전한 채권의 수익이 낮을 때 금은 상승하는 경향이 있다. 수익률이 낮은 환경에서는 수익을 창출하지 않는 자산인 금을 투자자들이 더 고려하기 쉽다. 그러나 2021년 말 이후, 이 신뢰할 수 있었던 상관관계는 무너졌다. 금 가격은 미국 10년물 인플레이션 보호 채권 수익률이 -1%에서 약 1.8%로 상승했음에도 불구하고 올랐다. 실질 수익률이 이처럼 높았을 당시, 금 가격은 트로이 온스당 약 1,000달러로 현재 가격보다 거의 3분의 2가 낮았다.

 

위기 상황에서 금이 얼마나 유용할까? 코넬 대학교의 니콜라스 멀더는 정치적으로 중립적인 걸프 지역에서 금을 소량으로 판매하고 다양한 통화로 교환할 수 있다고 지적한다. 러시아는 정부에 대한 제재로 인해 서방 금 시장에서 배제되었으며, 일부 기업들은 러시아 광부들과 거래한 혐의로 처벌을 받았지만, 우크라이나 침공 이후 몇 달 동안 아랍에미리트에서 스위스로의 금 수입이 의심스럽게 급증한 것은 모스크바가 금을 판매하는 데 성공하고 있음을 시사한다. 세계 곳곳에서 소량으로 밀수하고 녹여서 다시 판매할 수 있는 자산의 판매를 막는 것은 거의 불가능한 일이다.

초부유층 투자자들도 더 많은 금을 구매할 수 있다. 그러나 금 판매자들의 진정한 목표는 기관 투자자들이다. 이들이 관리하는 수십조 달러 중 일부분만 유입되어도 금 시장에 엄청난 혜택이 될 것이다. 이러한 금 판매자들에게는 운이 따를지도 모른다. 골드만 삭스에 따르면, 금 ETF에 대한 수요는 미국 금리가 떨어질 때만 증가하는 경향이 있으며, 그 이전에 예상하여 움직이지는 않는다. 일반적으로 금리가 0.25%포인트 인하되면 그 후 6개월 동안 금 ETF 보유량이 60톤, 현재 가치로 약 50억 달러 정도 증가한다. 

 

버핏이 말한, 금 투자는 공포와 공포가 확산될 것이라는 믿음에 기반한다는 비판은 맞는 말이다. 그러나 현재로서는 많은 투자자들이 두려움을 느끼고 있다.