애플 주식이 저렴해보이는 이유

 

(Barrons, 8/21/2024) Big Tech 주가가 좋은 흐름을 보이고 있다, 몇 주 전의 시장 붕괴 이후 괜찮은 상승세를 보이고 있다. 하지만 그 중에서 지금 매수하기 가장 적합해 보이는 종목은 Apple이다.

Free cash flow을 기준으로 하면 이를 실제 Bargain(특가)이라고 부를 수 있다. 

지난 8월 5일, 투자자들은 앞으로 많은 이익 성장이 있을 것이기 때문에 시장이 붕괴할 때 매수에 들어갔다. 문제는 Free cash flow 전망을 고려할 때 이 주식들이 모두 좋은 매수 대상은 아니라는 점이다.

Melius Research의 분석가 Jack Adair가 지적한 바에 따르면, 전반적으로 분석가들은 Microsoft, Meta Platforms, Alphabet, Oracle이 예상 순이익 또는 수익보다 상당히 낮은 자유 현금 흐름을 창출할 것으로 예상한다.

FactSet에 따르면, 이 거대 기업들의 2025년 컨센서스 Free cash flow 전망은 총 약 2,360억 달러로, 이는 예상 순이익 2,940억 달러의 80%에 해당한다. 이 격차는 기업들이 올해와 내년에 장기 자산에 대한 투자인 자본 지출을 적극적으로 늘리고 있기 때문이다. 그들은 AI 능력을 확장하면서 데이터 센터에 막대한 자금을 쏟아붓고 있으며, 이는 엄청난 양의 칩을 구매하는 것을 포함한다. 이는 Free cash flow에 압박을 가한다.

결과적으로 이들 주식은 현금 흐름 대비 높은 배수로 거래되고 있는 반면, 주가 대 예상 수익 배수는 더 낮다. 극단적인 예로 Microsoft와 Oracle은 각각 향후 12개월 Free cash flow의 40배와 37배로 거래되고 있다. 이는 S&P 500의 24.7배보다 12포인트 이상 높은 수치다.

 

물론 낙관론자들은 결국 자본 지출 증가세가 둔화되고 AI 기능이 계속해서 매출 성장을 견인할 것이라고 주장한다. 이 두 가지 요소가 궁극적으로 Free cash flow의 회복을 가능하게 하여 현재의 밸류에이션을 정당화할 것이라는 것이다.

이는 타당한 주장이지만, 어떤 회사들이 충분히 경쟁력을 갖추어 매출 기대치를 충족시킬 수 있을지, 그리고 어떤 회사들이 그렇지 못할지 파악하기는 어렵다. 높은 성장을 보이지 않는 소프트웨어 기업들은 아마도 충분한 장기 자유 현금 흐름을 생성하지 못할 것이고, 그들의 주가는 저조한 성과를 보일 가능성이 높다.

여기서 Apple이 등장한다. 표면적으로 Apple은 다른 많은 Big Tech 기업들보다 저렴해 보이지 않는다. 31배의 주가수익비율(P/E)은 Microsoft와 Amazon의 수준에 가깝고, 위에서 언급된 다른 모든 회사들의 P/E 비율보다 높다.

그러나 희망적인 점은 Apple이 예상 Free cash flow의 단 27배에 거래되고 있다는 것이다. 이는 분석가들이 2025년 Free cash flow을 1,249억 달러로 예상하고 있는데, 이는 그들이 예측한 1,144억 달러의 순이익보다 높기 때문이다.

이는 Apple이 이미 특정 핵심 자산을 보유하고 있어 AI를 제품에 통합하는 데 많은 투자를 할 필요가 없기 때문이다. 

 

Apple은 자체적인 자본 지출 요구사항이 있으며, 이 지출은 내년에 100억 달러를 조금 넘는 수준으로 적당히 증가할 것으로 예상된다.

 

Apple의 경우, 이는  Free cash flow에 영향을 미치지만 현금 흐름을 수익 아래로 떨어뜨릴 만큼은 아니다. 현금 흐름은 비현금 비용을 고려하지 않기 때문에 120억 달러 이상(감가상각, 상각 및 특정 대차대조표 변동)을 다시 더하면 현금 흐름 추정치가 현재의 건전한 수준에 이르게 된다.

이 그림의 일부는 Apple이 AI 지원 업그레이드에 대한 수요로 인해 내년에 iPhone 판매가 mid-single-digit로 성장할 것으로 예상한다는 것이다. 그리고 분석가들은 그들의 방대한 서비스 사업에 대해 낮은 두 자릿수 성장을 예상하고 있다. 총 매출은 내년에 거의 8% 성장하여 4,285억 달러에 이를 수 있다.

만약 Apple이 이러한 매출 목표를 달성할 수 있다면, 시장은 이로부터의 Free cash flow 성장에 대해 편안함을 유지할 것이다. 만약 매출이 분석가들이 전망하는 대로 향후 몇 년간 연간 5.7%의 속도로 성장하고 - 경영진이 자본 지출을 그보다 훨씬 빠르게 늘릴 특별한 이유가 없다고 가정하면 - Free cash flow은 2027년까지 약 1,400억 달러에 도달할 수 있다.

Apple이 더 많은 자사주를 매입함에 따라 주식 수가 줄어들면 2027년까지 주당 Free cash flow 은 9.20달러를 훨씬 초과할 것이다. 현재 주가 226달러는 이러한 유형의 2027년 자유 현금 흐름 가정의 25배를 훨씬 밑도는 수준이다.

이것이 Adair가 Apple이 "저평가"되어 보인다고 말하는 이유이다. 수치들이 그의 주장을 뒷받침하고 있다.

현금 흐름이 중요하다. 앞으로의 큰 승자들은 이를 가질 것이다.