미국 주식 하락은 아직 끝나지 않았다

(Economist, Aug/6/2024) 8월 5일 한동안 상황은 정말로 암울해 보였다. 일본의 주요 지수인 토픽스는 12% 하락하여 1987년 이후 최악의 하루를 기록했다. 한국과 대만의 주식도 각각 9%와 8% 하락했고, 유럽 시장도 흔들리고 있었다. 미국에서 거래가 시작되기 전, 주가 변동성을 측정하는 VIX 지수는 COVID-19 팬데믹 초기와 2008년 리먼 브라더스 파산 이후에 도달했던 수준에 있었다. 불길하게도, 금은 보통 혼란의 헤지 수단으로 여겨지지만, 그 가격마저 하락하고 있어 투자자들이 유동성을 유지하기 위해 보유하고 싶어 하던 자산을 매도하고 있을 가능성을 시사했다. 이전 주의 글로벌 시장 폭락은 완전한 위기로 치닫는 듯했다.

 

다행히도, 월스트리트가 개장하면서 공포는 서서히 가라앉기 시작했다. VIX 지수는 2022년 폭락 당시의 최고 수준으로만 되돌아갔고, 하루가 끝날 무렵 대형 미국 기업들의 S&P 500 지수는 3% 하락에 그쳤다. 그 후 며칠 동안 미국과 유럽 주식은 약간 회복되었고, 일본 주식도 반등했다. 하지만 지난 몇 주 동안의 손실은 여전히 심각했으며, 토픽스와 미국의 기술주 중심 나스닥 100 지수는 두 자릿수 손실을 기록했다. 

그리고 항상 그랬듯이 폭락 후에, 트레이더들이 잠시 숨을 고르고 잠을 청하려 할 때, 한 가지 큰 질문이 떠오른다. 시장은 단지 일시적인 광기에 굴복한 것인가, 아니면 더 나쁜 상황이 다가오고 있는가?

 

 

 

 

7월 중순 이후 세 가지 사건이 결합되어 투자자들을 불안하게 했다. 첫 번째는 인공지능(AI), 특히 이를 구동하는 반도체 산업에 대한 비현실적인 기대가 있다는 것을 점차 깨닫게 된 것이다. 공화당 대통령 후보 도널드 트럼프는 7월 17일, 세계의 대다수 첨단 반도체가 생산되는 대만이 중국에 대한 방어비용을 자체 부담해야 한다고 제안하여 반도체 주가를 급락시켰다. 한편, 바이든 행정부는 중국에 대한 반도체 제조 장비 수출을 제한할 계획인 것으로 알려졌다.

 

미국 기술 대기업들의 실망스러운 실적 시즌이 이어지면서 지정학적 우려가 더욱 심화되었다. 7월 23일부터 10일 동안 알파벳, 아마존, 애플, 메타, 마이크로소프트 모두 주주들을 실망시킨 실적을 발표했다. 매출이 기대를 웃돈 알파벳과 마이크로소프트조차도 발표 다음 날 주가가 하락했다. 기대에 미치지 못한 아마존의 주가는 더욱 심하게 타격을 받았다. 인공지능에 대한 투자자들의 열광은 점점 사라지고 있었다.

동시에 일본 엔화의 상승은 세계 반대편의 주식 시장을 흔들었다. 이는 투자자들에게 또 다른 불안을 안겨준 두 번째 사건이었다 (차트 3 참조). 이러한 현상은 부분적으로 일본 중앙은행이 7월 31일 금리를 약 0.25%로 인상하기로 한 깜짝 결정에 기인했다. 엔화의 상승은 일본 주가를 자동으로 하락시키는데, 히타치, 소니, 토요타와 같은 글로벌 대기업들이 외화로 수익을 창출하기 때문이다.

 

세 번째 사건은 8월 2일에 발표된 예상치 못한 미국의 취업 보고서로, 앞서 두 가지 사건의 영향을 더욱 증폭시켰다. 보고서에 따르면 7월 실업률이 4.3%로 3년 만에 최고치를 기록했으며, 경제는 예상치인 175,000명보다 적은 114,000개의 일자리를 추가하는 데 그쳤다. 이는 세계 최대 경제국이 대부분의 예상보다 불황에 더 가까워졌음을 의미했다. 미국 국채 수익률은 급락했고, 2년물 금리는 4월 말 수준보다 1% 이상 낮아진 3.9%로 떨어졌다. 전 세계 주가는 급락세에 접어들었다.

그러나 그럼에도 불구하고 일부 승자들은 여전히 있었다. 미국의 주요 지수가 하락했음에도 불구하고, 존슨앤존슨, 프록터앤갬블, 유나이티드헬스와 같은 기업들의 주가는 취업 보고서 발표 당일 상승했다. 이러한 기업들은 각각 제약, 소비재, 헬스케어 분야에서 불황을 견뎌낼 수 있는 좋은 위치에 있으며, 건강한 배당금을 지급하기 때문에 연방준비제도가 금리를 인하할 가능성이 높아짐에 따라 그 가치가 상승했다.

하지만 8월 5일까지 이러한 상황은 큰 도움이 되지 못했다. 매도세는 더욱 확산되었고, 투자자들은 s&p 500의 거의 모든 주식뿐만 아니라 전 세계 시장의 주식을 팔아치우기 시작했다. 몇몇 인기 있는 거래의 청산으로 시작된 일이 거의 모든 것을 포함하는 슬럼프로 변했다.

 

이러한 무차별 매도는 다시 시작될 가능성이 크다. 시티그룹의 트레이딩 전략 책임자인 크리스티안 라우테는 이번 매도 폭이 전문 투자자들이 상부로부터 "어깨를 두드려" 위험을 줄이라는 명령을 받았음을 시사한다고 말한다. 대형 펀드의 경우, 단 몇 일간의 매도로는 충분하지 않다. 그 동안 다른 투자자들은 자신들이 저평가되었다고 생각하는 자산이라도 매입을 주저할 것이다. 어딘가에 아직도 큰 포지션을 덤핑하려는 거대 자금이 있을 것을 우려하기 때문이다. 다시 말해, 극심한 가격 하락이 아직 끝나지 않았을 가능성이 높다.

투자자들은 특히 밀집된 투자 포지션에서 다른 이유로 강제로 벗어나게 될 수 있다. 예를 들어, 최근 몇 주 동안 일본 엔화가 놀라운 속도로 강세를 보인 이유는 "캐리 트레이드"의 해체 때문일 가능성이 높다. 캐리 트레이드는 엔화를 저리로 빌려 다른 자산을 사들이는 것을 말한다. 높은 수익률을 제공하는 미국 달러나 멕시코 페소, 혹은 주식을 구매하는 것이 이에 해당된다. 그러나 엔화가 다른 자산에 비해 갑자기 강세를 보이면, 거래는 빠르게 손실로 전환되어 청산이 필요해진다. 이를 위해 다른 자산을 매도하고 엔화를 사서 빚을 갚아야 하며, 이는 상황을 악화시키고 다른 사람들도 같은 상황에 처하게 만들어 악순환을 초래할 수 있다. 큰 손실이 발생하면, 투자자는 이를 만회하기 위해 다른 포지션도 청산해야 할 수 있다.

최근 엔화, 일본 및 미국 주식, 멕시코 페소의 격렬한 변동성은 엔화 기반 캐리 트레이드의 결과일 수 있다. 게다가 차입을 통해 자금을 조달한 인기 있는 거래는 동일한 악순환의 희생양이 될 수 있다. 인공지능 열풍에 따른 기업들에 대한 베팅이 좋은 예이다. 8월 5일 VIX 지수의 급등은 많은 투자자들이 같은 주식에 대한 보험을 동시에 사려고 하면서 발생했는데, 이는 최근 청산 이후에도 이러한 포지션이 얼마나 밀집되어 있는지 보여준다. 또한 이러한 밀집이 시장을 얼마나 움직일 수 있는지도 보여준다. 따라서 강제적이든 자발적이든 향후 매도가 추가적인 혼란을 야기할 잠재력이 충분하다.

 

가장 위험한 사태는 혼란으로 인해 대규모 투자 펀드가 증거금 요구를 충족시키거나 손실을 감수하는 포지션을 청산하기 위해 필요한 자금을 조달하지 못하는 상황에서 발생할 것이다. 2021년 아케고스라는 가족 사무소에서 이러한 일이 발생하여 자산의 강제 매각과 수십억 달러에 이르는 은행의 손실을 초래했다. 더 큰 규모의 기관에서 이런 일이 발생하면 시장 전반에 걸쳐 전염병처럼 퍼져 다른 회사들을 위태롭게 할 수 있다. 아직까지는 "큰 플레이어가 위험에 처해 있다는 것을 시사할 만큼 충분한 고통이 없다"고 시티그룹의 라우테 씨는 말한다. "하지만 이런 상황이 5일 더 지속된다면 상황이 달라질 수 있다."

또 다른 공포의 원인은 경제에 대한 놀라운 소식이나 인공지능 열풍의 지속 가능성에 대한 추가 의문에서 나올 수 있다. 앞으로 몇 주 동안 많은 잠재적인 촉발점이 있다. S&P 500 지수에 포함된 기업 중 약 4분의 1이 아직 2분기 실적을 발표할 예정이다. 여기에는 미국 소비자 심리의 척도인 홈디포와 월마트, 그리고 인공지능 투자자들의 운명이 달린 엔비디아가 포함된다. 8월 14일에 발표되는 인플레이션 데이터는 연준이 9월에 금리를 0.5%포인트 인하할 수 있을지에 대한 단서를 제공할 것이다. 많은 이들이 연준이 경기 침체를 막기 위해 금리 인하가 필요하다고 확신하고 있다. 최근의 고용 보고서 이후 발생한 혼란을 감안할 때, 9월 6일 발표될 다음 고용 보고서도 또 하나의 명백한 촉발 요인이 될 수 있다.

현재도 미국 주식시장은 기업의 기초 수익에 비해 역사상 거의 모든 시점보다 비싼 상태다. 탐욕은 공포로 바뀌었고, 강세론자들은 큰 타격을 입었다. 하지만 밸류에이션이 정상으로 돌아가려면 아직 갈 길이 멀다.