2024년 6월 7일, 워렌 버핏의 버크셔 해서웨이는 옥시덴탈 페트롤리엄(NYSE:OXY)의 주식 2,565,477주를 매입하였다. 주당 59.75달러에 이루어진 이 거래는 OXY에 대한 버크셔 해서웨이의 신뢰를 강조할 뿐만 아니라, 포트폴리오 비중이 0.05% 증가하며, 총 보유 주식은 250,583,605주가 되었다.
이번 매입으로 버크셔 해서웨이는 옥시덴탈 페트롤리엄 지분의 28.26%를 갖게되며, 버크셔 해서웨이의 투자 비중에서는 4.86%로 버핏의 석유 및 가스 산업에 대한 낙관적인 전망을 반영할 뿐만 아니라, 사업 이해, 유리한 장기 전망, 유능한 경영진이라는 그의 투자 기준과도 일치한다.
버핏은 옥시덴탈 페트롤리엄을 왜 이렇게 계속 매수하는 것일까?
옥시덴탈 페트롤리엄을 보면 주가는 2022년 이후로 계속 정체되어 있고,
매출과 이익 또한 2022년 중순 이후로 계속 감소 중이다.
버핏은 단순히 유가 상승에 베팅하고 있다고 말할 수도 있다.
옥시덴탈의 대량 생산과 에너지 안보에 대한 기여를 칭찬하는 것은 단지 투자자들에게 이 업계의 과도한 지난 10년을 상기시킬 뿐이다.
워렌 버핏이 이번 주말 미국 석유 사업에 대해 한 소박한 관찰이 틀렸다는 것은 아니지만, 매우 잘못된 부분이 있다:
“빅키Vicki는 암석에서 석유를 분리하는 방법을 알고 있으며, 이는 그녀의 주주와 나라에 귀중한 드문 재능입니다.”
그가 언급한 빅키 홀럽Vicki Hollub은 버크셔 해서웨이가 약 28%의 지분을 보유한 석유 및 가스 생산업체 옥시덴탈 페트롤리엄 코퍼레이션의 최고 경영자이다. 여기서 논쟁은 홀럽의 석유 생산 지식이나 이것이 재능이라는 점에 대한 것이 아니다. 오히려 “일반적이지 않은” 측면에 대한 것이다. 미국 셰일 붐의 역사, 버핏과 버크셔가 홀럽과 옥시와 얽히게 된 과정은 이 특정 재능이 어떻게 널리 퍼져 있는지 보여준다. 투자자들에게 이익을 내는 기술로 전환하는 것이 대부분에게는 어려운 일이었다.
버핏이 회사의 생산 역량을 칭찬하는 것은 Boom 시절로의 회귀를 의미하며, 이는 다른 투자자들을 설득하기 어렵다.
우리는 Oxy가 Anadarko Petroleum Corp.를 인수하기 위해 Chevron Corp.와 충돌한 지 거의 5주년이 되는 시점에 있다. 결국 Oxy는 주로 현금으로 큰 프리미엄을 지불하고 버크셔가 우선주 대가로 제공한 100억 달러의 중요한 자금 지원을 받아 승리했다.
이것은 피로스의 승리(Pyrrhic victory, 많은 희생과 비용을 치루고 얻은 승리)였다. Oxy는 유가가 하락하기 시작할 때 과도한 확장을 하는 전형적인 실수를 저질렀고, 이는 Covid-19로 인해 다음 해에 가속화되었다. 이 거래는 셰일 붐의 과도한 10년을 마무리 지었으며, 많은 투자자들이 자본을 잃게 되는 상황을 초래했다.
2019년 4월 11일 이후 Oxy의 총 수익은 2.7%에 불과하다. 이 수치는 작지만, 같은 기간 동안 석유 부문은 약 23배, S&P 500은 약 33배 증가했다는 점을 감안하면 그 작음을 더 잘 알 수 있다. 또한 연간 0.6%의 수익률로 Oxy의 보통주는 버핏이 받은 우선주 쿠폰의 10분의 1에도 못 미친다.
이 기간 동안 러시아의 우크라이나 침공과 유가 상승, 버핏의 매입이 있었음에도 Oxy의 주가 성과는 매우 저조했다. 버크셔는 Oxy가 곤경에 처했을 때 도움을 주었고, 침공이 시작된 후 유가가 급등하자 주식을 사들이기 시작했다. 규제 보고서에 따르면 버크셔는 Oxy 주식이 50달러 후반대에 있을 때마다 추가로 매입했다 (현재 주가는 약 60달러 이상).
버핏은 이번 주말 버크셔가 Oxy를 완전히 인수할 의사가 없다고 확인했다. 이미 자본 구조에 대해 확실한 통제권을 갖고 있는데, 굳이 인수할 필요가 없는 것이다.
Oxy의 최대 주주로서의 영향력은 지난해 12월 Oxy가 Permian 셰일 분지의 민간 운영업체 CrownRock LP를 120억 달러에 인수한다고 발표했을 때 느껴졌다. 이로 인해 Oxy는 부채 상환 및 자사주 매입을 포함한 전략에서 프리미엄 가격의 인수로 전환했다. 전자는 셰일 붐 이후의 산업 규율과 일치했지만, 후자는 Oxy의 과거 확장기와 유사하다.
그러나 버핏은 1,680억 달러의 현금을 보유한 상황에서 더 많은 현금을 원하는 것이 아니라 미래가 확고한 사업에 노출되기를 원한다. Oxy는 손상된 자산이지만 많은 석유를 생산한다. 인수는 이를 더욱 증가시킨다. 버핏의 편지에서는 Oxy의 탄소 포집(carbon capture) 투자에 대해 언급하고 있지만, 회사의 생산을 국가 안보의 원천으로 묘사한 것은 석유 수요가 더 늦게 정점에 이를 것이라는 버크셔의 관점을 시사한다.
최소한, Oxy 지분은 예상치 못한 전쟁 등이 버크셔의 나머지 포트폴리오에 피해를 줄 경우 잠재적인 헤지가 될 수 있다. 이는 에너지 주식을 보유해야 하는 더 나은 논거 중 하나이지만, 버핏의 이유는 많은 투자자들이 이 부문을 피하는 이유를 상기시킨다.
최근 필자는 고수익, 고보수의 석유 부문이 단 한 주식인 Nvidia Corp.보다 가치가 떨어진다고 썼다. 격차는 더욱 벌어졌다. 낙후된 에너지 주식은 기술 열기가 가라앉을 경우 혜택을 받을 수 있지만, 석유 생산업체가 가치보다 양을 우선시하는 것으로 보인다면 그렇지 않다. 버핏의 석유 주식에 대한 명확한 관심은 아직 다른 투자자들을 끌어들이지 못했다.
버핏은 Oxy의 오만을 이용해 높은 조건을 끌어냈고, 궁극적으로 유가와 수요가 상승하는 데 베팅했다. 궁극적으로 그가 옳을 것이라는 점은 거의 불필요하게 느껴진다. 아이러니하게도, 그가 어떻게 거기에 도달했는지, 그리고 지금 어떻게 그 전략을 제시하는지는 다른 사람들이 이 부문을 떠난 이유를 상기시킨다.
지금과 같은 AI 시대에 버핏이 옥시텐탈의 주식을 계속 매입하고 있는 것에 대해 많은 사람들이 의아해하고 있는 듯해 보이는데 버크셔 해서웨이의 주주에게 보내는 편지를 보면 버핏의 생각을 보다 더 분명하게 이해할 수 있다.
연말(2023년말)에 버크셔는 옥시덴탈 페트롤리엄의 보통주 27.8%를 보유하고 있었으며, 5년 이상 동안 고정 가격으로 우리의 소유권을 크게 늘릴 수 있는 옵션을 제공하는 워런트도 보유하고 있었습니다. 우리는 이 소유권과 옵션을 매우 좋아하지만, 버크셔는 옥시덴탈을 인수하거나 관리할 관심은 없습니다. 우리는 특히 미국 내 방대한 석유 및 가스 보유량과 탄소 포집 이니셔티브에서의 리더십을 좋아하지만, 이 기술의 경제적 타당성은 아직 입증되지 않았습니다. 이 두 가지 활동은 모두 우리나라의 이익에 크게 기여합니다.
얼마 전까지만 해도, 미국은 외국 석유에 크게 의존하고 있었고, 탄소 포집은 의미 있는 지지 세력이 없었습니다. 실제로, 1975년 미국의 생산량은 하루 800만 배럴의 석유 등가량(BOEPD)으로, 국가의 필요에 비해 매우 부족한 수준이었습니다. 제2차 세계 대전에서 미국의 동원을 촉진한 유리한 에너지 위치에서, 미국은 외국 - 잠재적으로 불안정한 - 공급자에게 크게 의존하는 상황으로 후퇴했습니다. 생산량 감소와 사용량 증가가 예측되었습니다.
오랜 기간 동안, 비관론이 맞는 것처럼 보였고, 2007년까지 생산량은 500만 BOEPD로 떨어졌습니다. 한편, 미국 정부는 1975년에 전략적 석유 비축(SPR)을 만들어 미국의 자급자족 감소를 완화하려 했으나, 이를 완전히 해결하지는 못했습니다.
그러나 – 할렐루야! – 2011년에 셰일 경제가 실현 가능해지면서 우리의 에너지 의존도가 끝났습니다. 이제 미국의 생산량은 1300만 BOEPD를 넘어서고, OPEC은 더 이상 우위를 점하지 못합니다. 옥시덴탈 자체는 매년 SPR의 전체 재고에 가까운 연간 미국 석유 생산량을 가지고 있습니다. 만약 국내 생산이 500만 BOEPD에 머물렀다면, 그리고 미국이 비미국산 공급원에 크게 의존하게 되었더라면, 오늘날 우리나라는 매우 – 매우 – 불안했을 것입니다. 그런 수준에서는 외국 석유가 사용할 수 없게 되면 몇 달 안에 SPR이 고갈되었을 것입니다.
빅키 홀럽의 리더십 하에, 옥시덴탈은 국가와 주주 모두를 위해 올바른 일을 하고 있습니다. 앞으로 한 달, 1년 또는 10년 동안 유가가 어떻게 될지는 아무도 모릅니다. 그러나 빅키는 암석에서 석유를 분리하는 방법을 알고 있으며, 이는 주주와 국가 모두에게 귀중한 드문 재능입니다.
골드만삭스에 따르면 내년인 2025년부터는 실적이 개선될 것으로 전망되고 있다.
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