인튜이티브 서지컬 매수 의견

 

 

(Goldman Sachs, July/18/2024) 제품 주기 모멘텀이 강한 매출과 주당순이익(EPS) 상승을 이끌고 있다; 매수 의견 지속

 

2분기 실적과 가이던스

2분기 매출은 20억 1천만 달러로 전년 대비 14% 상승했다(환율 중립 기준 15% 상승). 이는 GSe와 Visible Alpha 컨센서스 데이터 모두 약 20억 달러였던 것과 비교된다. 

시술 건수 증가율은 17%로 GSe의 16.7%와 비슷했고, Visible Alpha 컨센서스 데이터의 15.3%보다 호조를 보였다. 이는 미국 외 지역에서 22% 성장(일반 외과, 부인과, 흉부 시술)한 데 힘입은 것이며, 미국 내 14% 성장은 전 분기와 비슷한 수준을 유지했다.

조정 주당순이익(EPS)은 1.78달러로 전년 대비 25% 성장했으며, 이는 GSe/Visible Alpha 컨센서스 데이터의 1.59달러/1.54달러와 비교된다. 

매출 상승은 마진 개선으로 더욱 강화되었는데, 영업 마진이 전년 대비 230bp 증가했다(일회성 요인으로 약 50bp가 지적되었음에도 불구하고 70.0%의 매출총이익률은 전년 대비 150bp 상승하여 2022년 중반 이후 최고 수준이다).

결과를 자세히 살펴보면, dv5의 초기 트렌드는 70개 시스템의 강력한 초기 도입률을 보여주었고, GS 2Q24 병원 실사에서 수집한 긍정적인 피드백과 일치했다. 시스템의 정밀도, 인체공학, 전반적인 고객 만족도가 강조되었다.

2024년 시술 건수 가이던스를 15.5%-17.0%(이전 14-17%)로 상향 조정한 것은 합리적(아마도 보수적)으로 보이며, 이는 하반기에 중간값 기준으로 완만한 감속을 의미한다. 매출총이익률 전망은 68.5-69%로 상향 조정되었고(부분적으로 2분기 실적 개선으로 인함), 비GAAP 영업비용은 현재 연간 10-13% 증가할 것으로 예상된다(상반기 9% 및 이전 가이던스 11-15% 대비).

 

컨퍼런스콜 업데이트

 

(1) 시술 건수 트렌드와 전망: 미국 비만 치료 분야에서의 지속적인 압박이 있었으나, 일반 외과와 미국 외 지역의 여러 카테고리에서의 강세로 상쇄되었다.

(2) dv5의 지속적인 출시: 2025년 중반까지 제한적 시장 출시(순차적 점진적 증가로 정의됨)를 계획하고 있다.

(3) 변화하는 마진 프로필: 하반기에 매출총이익률이 완화될 것(신제품 출시로 인한 제품 믹스 변화, 감가상각)과 비즈니스에 대한 추가 재투자를 고려하고 있다. 또한, 경영진이 2024년 하반기(그리고 우리 견해로는 2025년)에 매출총이익률 완화를 예상하는 요인들에 대해 추가적인 명확성을 얻었다. 

구체적으로, 상당한 자본 지출 투자가 서비스에 투입되기 시작하면서 증분 감가상각이 발생한다. 우리의 모델은 감가상각이 2023년 4억 2백만 달러에서 2024년 4억 5천 4백만 달러, 2025년 5억 3백만 달러로 증가하고 그 이후에는 보다 정상화된 추세를 보일 것으로 예상한다. 

따라서, 우리는 매출총이익률이 2025년에 저점을 찍고 그 이후 개선될 것으로 전망한다(2028년 추정치로 70%에 도달할 것으로 보인다).