By Goldman Sachs
AWS의 강력한 마진(33.5%)과 International 부문의 연속 2분기 흑자 전환으로 연결 영업이익이 가이던스 상한선을 초과한 147억 달러를 기록하며 견고한 2분기 실적을 보였다. 유료 고객이 전년 대비 11% 증가하며 AMZN 소비자의 상대적 회복력을 다시 한 번 확인하였다.
AWS가 특히 강했다. 2분기 매출이 다시 가속해 전년 대비 19% 성장했다. 이는 예상을 크게 웃돌고, 1분기(17%)보다도 높다. 경영진은 클라우드 성장이 최적화 부담 완화, 일반적 마이그레이션 재개, AI 워크로드 증가 등에 힘입은 것이라고 일관되게 말했다.
2024년 자본 투자가 늘어날 것이라는 추가 설명이 있었다. 상반기 자본 투자가 이미 305억 달러로 예상을 넘었고, 하반기는 이보다 더 늘 것으로 보인다. 대부분은 AWS 인프라(AI 기회 대응 포함)에 쓰일 전망이다.
앞으로의 전망은 다소 엇갈린다. 3분기 영업이익 가이드라인 상한선이 시장 예상보다 낮다. 이로 인해 AMZN의 현 수익성 대비 투자 속도가 적절한지에 대한 투자자들의 논란이 다시 불거질 수 있다.
첫째, 북미 부문 마진이 2분기 연속 하락했다. 매장과 이커머스 기본 마진은 늘었지만, Kuiper 위성 등 투자로 수익성이 낮아졌다.
둘째, 경영진이 3분기 계절적 마진 압박을 언급했다. 7월 프라임 데이의 낮은 마진, 연말 대목 준비 비용, 목요일 밤 미식축구 중계 재개로 인한 콘텐츠 비용 증가 때문이다.
이번 실적으로 영업이익 전망치를 낮췄다. 하지만 투자자들은 분기별 변동에 연연하지 말아야 한다. 2025년 GAAP 영업이익은 여전히 시장 예상을 웃돌 것으로 본다. 아마존은 여러 분기에 걸쳐 매장 사업 수익성을 높일 방안들을 실행 중이다. 서비스 비용 절감, 물류 구조 개선 투자 효과 거두기, 자동화 확대, 규모의 경제 등이 여기에 포함된다.
장기적으로 보면, 아마존은 중요한 성장 분야 투자를 하면서도 매출과 영업 마진을 꾸준히 늘려갈 것이다. 이에 매수 의견을 유지한다. 다만 12개월 목표가는 250달러에서 230달러로 낮춘다.