놀라운 아마존 2024년 3분기 실적

 

(WSJ, Nov/1/2024) Amazon Keeps Profit Margins in Orbit

 

아마존은 다른 빅테크 경쟁사들처럼 인공지능에 막대한 자금을 쏟고 있다. 하지만 이들과 달리 아마존은 치약과 면도날 같은 일상 용품에 돈을 쓰는 많은 고객이 있다. 이 독특한 조합이 목요일 발표된 3분기 실적 보고서에서 강력한 시너지를 발휘했다. 

 

아마존은 이번 분기에 226억 달러라는 엄청난 자본 지출을 기록했으며, 이는 전년 동기 대비 81% 증가한 수치로, 같은 기간 마이크로소프트, 메타 플랫폼스, 구글 모회사 알파벳의 자본 지출 증가율을 뛰어넘었다. FactSet 자료에 따르면, 분석가들은 아마존의 3분기 자본 지출이 약 42% 증가한 176억 달러에 이를 것으로 예상했으나 실제 지출은 이를 훨씬 초과했다.

 

최근 투자자들은 예기치 않은 소식에 민감하게 반응하고 있다. 메타와 마이크로소프트는 분기 실적 발표 후 주가가 각각 약 4%와 6% 하락했다. 그러나 아마존은 긍정적인 소식도 전했다. 총 매출이 전년 대비 11% 증가하여 월스트리트의 예상을 상회했고, 6월 분기의 10% 성장률에서 가속화되었다. 아마존은 '일상 필수품'에 대한 수요가 매출 상승에 기여했다고 전했다. 또한, 영업 이익은 174억 달러로, 분석가들의 예상치를 거의 19% 초과했다. 이러한 소식에 아마존의 주가는 목요일 시간 외 거래에서 5% 이상 상승했다.

 

아마존은 4분기 영업 이익을 160억~200억 달러로 전망했으며, 중간값은 분석가들의 예상치를 4% 상회한다. 이는 이례적인 일로, FactSet 데이터에 따르면 아마존의 수익 전망은 지난 16분기 중 13번이나 월스트리트의 컨센서스 추정치를 밑돌았다.

아마존의 4분기 전망은 위성 기반 인터넷 서비스와 같은 최신 프로젝트 비용이 마진에 부담을 줄 것이라는 우려를 불식시켰다. 제프리스의 브렌트 틸은 메모에서 "오늘 밤에는 마진이 매출을 능가한다"고 밝혔다. 시티그룹의 로널드 조시는 "간단히 말해, 3분기 실적은 아마존이 성장에 투자하면서도 더 높은 수익성을 달성할 수 있음을 시사한다"고 자신의 보고서에서 밝혔다.

아마존의 연간 매출 6,200억 달러 중 대부분은 마진이 낮기로 악명 높은 소매 사업에서 발생하기 때문에 순이익은 투자자들에게 특히 중요하다. 그러나 회사는 수익성이 높은 클라우드 컴퓨팅 사업과 연간 530억 달러 이상의 매출을 올리는 광고와 같은 새로운 사업을 통해 최근 몇 년간 수익 구조를 성공적으로 강화해 왔다. 특히 프라임 비디오 스트리밍 서비스의 광고 판매는 아직 초기 단계에 있어 향후 큰 성장이 기대된다.

 

 

 

인공지능에 관해 아마존의 최고경영자(CEO) 앤디 재시는 목요일 실적 발표에서 AI가 이제 "수십억 달러 규모의 매출을 기록하는 사업"으로 자리 잡았으며, 이는 AWS 클라우드 유닛이 같은 성장 단계에서 보였던 속도보다 세 배 빠르게 성장하고 있다고 설명했다. 그는 아마존이 올해 계획한 750억 달러 이상의 자본 지출을 내년에 더 많이 지출할 것으로 기대한다고 밝혀, 지난 5년간 연평균 540억 달러의 지출을 기록했던 회사에 있어 상당한 증가를 암시했다.

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JPMorgan

 

아마존은 3분기와 4분기 전망에서 매출과 영업 이익 모두 예상을 상회하는 강력한 실적을 보고했다. 3분기 매출은 1,589억 달러로 전년 대비 11.2% 증가하여 가이던스 상단인 1,585억 달러를 넘었고, 당사의 10.6% 성장 예측을 초과했다. 

 

이는 일상 필수품에서의 강세와 예상보다 적은 70bp의 환율 역풍 덕분이다. 3분기 영업 이익은 174억 달러로, 150억~160억 달러 기대치를 크게 웃돌았으며, 이는 주로 AWS의 38% 영업 마진과 국제 부문의 개선(3.6% 마진), 그리고 아마존의 사상 최고 영업 마진인 11.0% 덕분이다. 

 

4분기 전망 역시 강력하며, 매출 성장률은 7~11%로 기대치를 초과했고, 160억~200억 달러의 영업 이익은 160억~170억 달러 수준의 우려를 훨씬 상회한다. 

전반적으로 일상 필수품의 강세가 소비자 신뢰가 보수적이지만 안정적인 가운데 단위 성장률을 12%로 가속화했다. 특히 낮은 평균 판매 가격(ASP)의 일상 필수품이 대량 주문 시 동일 배송 네트워크를 통해 비용을 절감하면서 타 제품보다 더 높은 수익성을 제공할 수 있다고 본다. AWS는 2분기와 동일하게 전년 대비 19% 매출 성장률을 유지하며 마진 확장이 두드러졌다. 

AWS 매출의 가속화 부족, 4분기에 무거운 Kuiper 지출 연기, 2025년으로 위성 발사 지연, AWS 마진의 지속 가능성에 대한 우려가 제기될 수 있다. 우리는 3분기 자본 지출 증가, 올해 750억 달러 전망, 2025년 900억 달러 예상이 AI 수익화에 대한 매우 명확한 경로 덕분에 합리적이라고 본다. 앤디 재시가 '일생에 한 번 오는 기회'로 언급한 AI 수익화가 AWS를 통해 실현될 전망이다. 아마존은 AI가 수십억 달러 규모의 사업으로 삼자릿수 성장률을 기록하고 있으며, 같은 단계에서 AWS보다 빠르게 성장하고 있다고 밝혔다. 우리는 AWS가 칩, 기초 모델, 에이전트/애플리케이션을 아우르는 전체 스택 접근 방식을 통해 생성 AI(GenAI) 분야에서 경쟁력을 갖추고 있다고 믿는다. 

2025년과 2026년 매출 증가율은 소폭인 1%이지만 영업 이익과 GAAP 주당순이익(EPS)은 5~7% 증가하며, 더 큰 자본 지출로 인해 잉여 현금 흐름(FCF)은 감소한다. 우리는 비중 확대(Overweight) 등급을 유지하며, 아마존을 최고의 아이디어로 꼽는다. 2026년 예상 잉여 현금 흐름 830억 달러를 기준으로 목표 주가를 230달러에서 250달러로 상향 조정한다.

 

AWS는 AI 수익화가 확대되면서 강력한 성장을 기록하고 있으며, 지속적인 투자에도 불구하고 마진이 상승하고 있다. 3분기 AWS 매출은 고정환율 기준 전년 동기 대비 19% 증가하며 보고 기준으로는 2분기보다 소폭 가속화되었는데, 이는 고객이 인프라를 현대화하며 새로운 워크로드로 이전하고 AI 수익화가 증가한 덕분이다. 아마존은 AWS가 지난 18개월 동안 다른 주요 클라우드 서비스 제공업체(CSP)를 합친 것보다 약 두 배 더 많은 생성형 AI(GenAI)/머신러닝(ML) 기능을 출시했다고 보고 있다. AWS의 AI 사업은 연간 삼자릿수 성장률을 보이며 다중 억 달러 규모의 매출 속도를 유지하고 있으며, 같은 단계의 AWS 성장보다 약 세 배 빠르게 성장하고 있다.

 

일상 필수품의 강세가 주도하는 견고한 스토어 성장과 비용 효율성이 소매 마진 확장을 지원하고 있다. 3분기 총 소매(비-AWS) 성장률은 고정환율 기준 전년 대비 9.7%로 소폭 가속화되었으며(2분기 9.3% 대비), 더 유리한 환율 조건(~20bps 역풍 vs. ~90bps 가이던스)이 있었다. 아마존은 소비자들이 여전히 비필수품 구매에 신중을 기하고 있지만, 거시 경제는 전반적으로 안정적이며, 당일 배송이 구매 고려와 빈도를 높이는 데 기여하고 있다고 보고 있다. 

2분기에 4천만 명 이상의 고객이 당일 배송을 주문했으며, 이는 전년 동기 대비 25% 이상 증가한 수치다. 전 세계 단위 성장률은 2분기 11%에서 3분기 12%로 가속화되었으며, 특히 낮은 평균 판매 가격의 일상 필수품에서 강한 성장을 보였다. 3분기 북미 영업 마진은 분기 대비 약 30bp 증가하여 5.9%에 도달했으며, 국제 영업 마진은 분기 대비 약 280bp 증가한 3.6%를 기록했다. 

아마존은 지역화 및 재고 배치, SD(Short Delivery) 시설 구축, 자동화/로봇을 통한 추가적인 소매 마진 확장에 대해 긍정적인 전망을 유지하고 있다. 우리는 북미 영업 마진이 2024년 5.9%(전년 대비 +170bp), 2025년 6.6%(전년 대비 +60bp)에 이를 것으로 예상한다.

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Goldmans Sachs

 

1) 견고한 3분기 실적: 온라인 스토어(강력한 전자상거래 수요)와 구독 서비스(프라임 멤버 추가 가속화 포함)의 빠른 성장 덕분에 매출이 예측치를 약간 상회했고, 3분기 GAAP 영업이익은 174억 달러로 가이던스 범위(115억~150억 달러)를 크게 웃돌았으며, 4분기 영업이익 가이던스는 160억~200억 달러로, 당사의 예측 중간값보다 높았다.

2) 단위 판매가 매출을 초과하여 성장: 소비자들이 평균 판매 가격(ASP)이 낮은 필수품과 대체 상품으로 이동하면서, 전반적인 수요 수준은 견고했다. 3분기 전 세계 유료 단위 판매는 전년 동기 대비 12%로 재가속화되었으며, 북미와 국제 시장 모두에서 강력한 성장을 보였다. AMZN 경영진은 더 많은 구매 기회에 걸쳐 소비자에게 다가가면서 장기적인 성장에 대한 자신감을 재확인했으며, 이는 프라임 구독 생태계가 장기적으로 구매 빈도 증가와 장바구니 크기 확장에 기여할 수 있다는 당사의 관점과 일치한다.

3) AWS 매출은 전년 동기 대비 19% 성장: 2분기와 일관되었으며, 당사의 약간의 가속화 예측보다 다소 약했지만, 경영진은 AI 워크로드(삼자릿수 성장 중인 AI 매출)와 더 넓은 클라우드 워크로드 전환 기회에 대한 상승세에 여전히 자신감을 보였다. AWS의 영업 이익률은 3분기에 38%로 강력했다.

4) 광고 서비스 매출은 예측과 일치: AMZN은 장편 비디오 및 광고 기술과 같은 다양한 분야로 서비스를 확장하며 디지털 광고 산업 성장률을 훨씬 상회하는 성장을 지속했다.

5) 국제 수익성의 지속적인 진전(3.6% 마진): 더 성숙한 시장(영국, 독일, 일본)이 주요 원동력이었으며, 비용 절감 효율성과 광고 기여도가 상승하여 이 부문에 긍정적인 영향을 미쳤다.