글로벌 주식 시장을 압도하는 미국 주식

 

(Reuter, Oct/14/2024) Why the American stockmarket reigns supreme

 

2000년 말에 미국 주식 시장에 10,000달러를 투자했다면, 2023년 말에는 물가 상승을 감안해 약 27,000달러가 되었을 것이다. 반면 미국을 제외한 글로벌 주식에 투자했다면 약 16,000달러에 그쳤을 것이다. 

 

이번 세기 월스트리트의 뛰어난 성과 덕분에 미국 주식 시장은 세계 시장 자본화의 61%를 차지하게 되었다. 

 

이는 1960년대에 기록한 사상 최고치에는 미치지 못하지만 거의 근접한 수준이다(차트를 참조). 

 

 

아시아 신흥 시장의 부상과 소련 붕괴 이전에 비해, 실물 경제에서의 미국의 지배력이 훨씬 줄어든 상황임에도 불구하고 말이다.

 

미국의 세계 주식 시장 점유율은 자국 GDP 점유율의 2.3배로, 이는 역대 최고 수준이다.

 

미국 주식 시장의 호황은 부분적으로 오랜 현상의 연장선에 있다. 케임브리지 대학의 엘로이 딤슨과 런던 비즈니스 스쿨의 폴 마시, 마이크 스턴튼에 따르면, 20세기 동안 미국 주식은 연평균 실질 수익률 7%를 기록한 반면, 나머지 세계는 4.9%였다. 이 차이는 작아 보일 수 있지만, 복리의 위력으로 인해 미국 주식에만 투자한 투자자는 다른 지역 주식에만 투자한 투자자보다 7배 이상 부유해졌을 것이다.

높은 수익률이 미국에만 국한된 것은 아니다. 장기적으로 호주 주식은 미국 주식과 경쟁할 만큼 높은 수익률을 보였고, 덴마크처럼 소수의 대형 기업이 있는 작은 국가들도 주식 시장 자본화 대 GDP 비율이 더 높을 수 있다. 그러나 미국 주식 시장을 특별하게 만드는 것은 거대한 규모와 높은 수익률의 결합이다. 더욱 놀라운 점은, 시간이 지남에 따라 미국이 다른 나라들에 비해 수익률에서 우위를 점하고 있다는 것이다.

 

주식 시장이 경쟁 시장을 능가하는 방법은 두 가지다. 일시적인 등락을 제외하면, 미국 주식 시장의 변동성은 다른 주요 경제국들과 다르지 않다. 높은 수익률의 한 가지 원천은 시장을 구성하는 기업들이 더 많은 수익을 창출하는 것이며, 다른 하나는 투자자들이 그 수익을 더 높게 평가하는 것이다. 

 

최근 미국 주식 시장의 뛰어난 성과는 주로 후자의 효과를 반영한다. 지난해 AQR 캐피털 매니지먼트의 클리프 애스니스, 안티 일마넨, 그리고 댄 빌랄론이 미국 시장과 다른 선진국의 대형 및 중형주 통화 헤지 지수를 비교한 논문에 따르면, 미국의 밸류에이션 배수가 상승한 효과를 제외하면, 미국의 초과 수익률은 4분의 3가량 줄어들며 통계적으로 유의미하지 않은 수준이 된다. 현재 미국의 밸류에이션은 독보적이다. 미국 시장은 예상 수익의 24배에 거래되고 있으며, 이는 유럽의 14배, 일본의 22배와 비교된다.

 

Europeans are so granola

 

미국의 높은 밸류에이션 배수에는 합리적인 이유가 있다. 미국은 애플, 아마존, 메타, 엔비디아를 포함한 세계의 '매그니피션트 세븐' 기술 대기업들이 자리한 곳으로, 시장 전체가 성장주, 즉 내일 더 높은 수익을 기대할 수 있는 기업들의 주식에 더 비중이 쏠려 있다. 이런 기업들은 자연히 더 높은 배수로 평가된다. 유럽에도 GSK, 로슈, 네슬레, 루이비통이 포함된 이른바 '그라놀라' 그룹이라는 주식 시장 대기업들이 있지만, 이들은 주로 소비자 중심의 기업들이다. 이들의 성장 전망은 적어도 AI에 대한 낙관론자들이 주장하는 만큼의 기술 대기업만큼은 밝지 않다. 일본의 주요 기업들도 마찬가지다.

 

The next tech titan is likely to be in America because of its capital markets

 

글로벌 금융 위기 이후, 골드만 삭스의 전략가들은 전 세계 투자자들이 성장주에 집중 투자한 반면, 은행과 같은 구경제 부문은 역풍을 맞았다고 지적한다. 이는 미국의 높은 밸류에이션에 기여했다. 또한, 미국 기업들은 이익을 더 많이 재투자하는 경향이 있어 미래 성장 기대치를 높인다. 마지막으로, 미국 주식은 유동성이 풍부해 대량으로 매도해도 가격에 큰 영향을 주지 않으므로 투자자들에게 더 가치 있게 여겨진다. 결과적으로 세계 주식 시장은 세 가지 수준에서 집중되고 있다: 미국이라는 지리적 집중, 기술 주식이라는 산업적 집중, 그리고 매그니피션트 세븐과 유럽 및 일본의 주요 기업이라는 개별 기업 차원의 집중이다. 애플, 마이크로소프트, 엔비디아 세 기업만으로도 MSCI 전세계 지수에서 무려 12%를 차지한다.

 

이러한 지배력은 어느 정도 자기강화적 self-reinforcing이다. 다음 기술 거인이 탄생할 가능성이 높은 곳은 자본 시장의 영향력 덕분에 미국일 가능성이 크다. 높은 밸류에이션은 미국을 자본 조달의 매력적인 장소로 만들고 있으며, 미국은 공공 시장뿐만 아니라 민간 시장에서도 지배적이다. 벤처캐피털 투자 중 약 45%가 미국에서 이루어지며, 이는 초기 자금을 모으고 상장하기에도 최적의 장소다. 유럽인들은 자국의 유망 기업들이 월스트리트에 넘어가는 것을 정기적으로 한탄하고 있다.

미국 시장에 대한 위협 중 하나는 AI 관련 주식에 대한 투자자들의 신뢰가 감소하는 것이다. 그러나 기술 기업들이 비싸기는 해도, 1990년대 후반 닷컴 버블 직전 시스코 시스템즈가 예상 수익의 125배에 거래되었던 시절처럼 지나치게 고평가된 수준은 아니다. 기술주를 제외하더라도, 미국의 글로벌 주식 시장 점유율은 여전히 55%로, 2008년 이후 20%포인트 증가했다.

 

오늘날의 밸류에이션 차이가 정당하더라도, 그 자체만으로는 미국의 강력한 초과 수익률이 무한정 지속되지는 않을 것이다. 높은 밸류에이션은 장기적으로 낮은 수익률을 예고하며, 미국의 밸류에이션은 역사상 단 두 차례의 경제 사이클에서만 현재보다 높았다. 애스니스와 그의 동료들에 따르면, "지난 30년 동안 미국 투자자들에게 성과를 내지 못했더라도 국제적 분산 투자는 여전히 가치가 있다"고 한다.

특히 신흥 시장 주식이 예상되는 글로벌 GDP 비중에 비례하여 성장할 경우 더욱 그렇다. 현재 중국의 비중이 작은 것은 국제 투자자들이 법적 제한 때문에 매입할 수 없는 주식을 제외한 '자유 유통주'만 포함하기 때문이다. 만약 중국이 이러한 제한을 완화한다면 모든 주식을 포함할 수 있게 되어 중국의 비중은 3배 이상 증가해 약 10%에 이른다. 골드만 삭스 연구진은 신흥 시장의 글로벌 시장 자본화 비중이 2075년까지 55%로 상승할 것으로 예상하고 있다.

 

그러나 이것이 미국 주식 시장이 세계 최대 시장으로서의 지위를 잃을 것임을 의미하지는 않는다. 

 

1902년 영국을 추월한 이후, 미국은 단 한 번만 선두 자리를 내준 적이 있었는데, 이는 1989-90년 일본이 일시적으로 1위를 차지했다가 시장 붕괴로 물러난 경우였다. 현재 일본은 여전히 2위지만, 시장 규모는 미국의 약 10분의 1에 불과하다. 골드만 삭스는 2075년에도 미국 시장이 중국과 인도를 합친 것만큼 클 것이라고 예측하고 있다. 

 

미국 주식 시장이 이러한 압도적 지배력을 달성했기 때문에, 그 글로벌 점유율이 정점에 다다랐을 가능성이 있다는 점은 미국 주식 시장의 성공을 보여주는 척도라 할 수 있다.