(블랙록) 연준의 금리 인하는 제한적일 것

(BlackRock, Sep/16/2024) Starting the tight policy unwind

 

연준(Fed)은 팬데믹 이후 처음으로 금리 인하를 준비하고 있다. 그러나 중앙은행들은 고착화된 인플레이션으로 인해 완화적 정책 기조로 향하지는 않을 것이다. 지난주 미국 주식은 기술 주도로 약 4% 상승했다. 미국 10년 국채 수익률은 15개월 저점을 기록했으며, 시장은 과도해 보이는 연준의 급격한 금리 인하를 반영하고 있다. 이번 주에는 연준 정책 회의가 중심이 될 것이다. 8월 미국 근원 소비자물가지수(CPI) 하락세가 주춤해, 우리 견해로는 50 베이시스 포인트 인하 가능성은 낮아졌다.

연준은 인플레이션을 억제하기 위한 급격한 금리 인상 이후 이번 주 금리 인하를 시작할 예정이다. 시장은 연준이 금리를 급격히 인하할 것으로 예상하고 있지만, 우리는 이러한 가격 책정이 과도하다고 생각한다. 미국 인플레이션은 팬데믹으로 인한 혼란이 완화되고 일시적인 이민 증가로 인한 노동력 증가로 둔화되었다. 우리는 느슨한 재정 정책과 메가 트렌드의 영향으로 인플레이션이 고착화될 것으로 보며, 이는 연준이 금리를 인하할 수 있는 폭을 제한할 것이다. 그러나 우리는 경기 침체에 대한 우려가 과도하다고 보며 미국 주식에 대한 overweight 입장을 유지한다.

 

시장은 연준이 1980년대 이후 가장 빠른 금리 인상을 마친 후 신속하게 금리 인하를 반영했고, 인플레이션이 상승할 때는 이를 철회했다. 연준이 금리 인하를 준비하는 가운데, 시장은 과거 경기 침체 때와 같은 수준의 깊은 금리 인하를 반영하고 있다. 차트를 참조하라. 우리는 이러한 기대가 과도하다고 생각한다.

실업률 상승이 경기 침체 우려를 불러일으켰지만, 고용은 여전히 증가하고 있다. 실업률 상승은 해고 때문이 아니라 높아진 이민으로 인해 노동력이 확대되었기 때문이다. 팬데믹 이후 소비자 지출이 상품에서 서비스로 다시 전환되면서 인플레이션이 최근 고점에서 하락하는 데 도움이 되어 연준이 금리를 인하할 수 있게 되었다. 더 큰 노동력은 서비스 인플레이션을 냉각시키는 데 도움을 주고 있다.

그러나 이 새로운 체제에서 중앙은행들은 수십 년간의 안정적인 성장과 인플레이션 기간에 비해 인플레이션 억제와 성장 보호 사이에서 더 날카로운 상충관계에 직면하고 있다.

인플레이션 냉각은 일시적일 가능성이 높다. 팬데믹 이후 지출과 공급 불일치의 정상화는 대부분 끝났고, 이민은 역사적 추세로 돌아갈 가능성이 높다. 그렇게 되면 경제는 인플레이션을 자극하지 않고 지금처럼 빠르게 일자리를 추가할 수 없을 것이다. 임금 상승은 둔화되었지만 근원 인플레이션이 2% 목표로 떨어질 수 있다고 제시할 만큼 충분하지 않다.

 

메가 트렌드나 구조적 변화로 인한 공급 제약은 글로벌 인플레이션 압력을 가중시킬 것이다. 이것이 연준과 다른 중앙은행들이 금리를 더 오래 높게 유지할 이유다. 하지만 깊은 금리 인하 기대로 단기 미국 국채 수익률이 하락해 우리는 underweight로 전환했다. 우리는 미국 주식에 대해 overweight를 유지하지만 인공지능에 대한 견해를 기술 외 분야로 확대한다.

우리의 연중 전망 시나리오는 연준이 시장 기대만큼 금리를 인하할 가능성이 낮다는 점을 인정한다. 이는 연준이 고용 성장 둔화를 악화되는 성장에 대한 반응이 너무 늦었다는 신호로 보고 급격한 금리 인상을 되풀이할 경우 발생할 수 있다. 연준이 시장 기대만큼 금리를 인하하지 않을 것이 분명해지면 리스크 심리가 악화될 수 있다.

유럽중앙은행(ECB)은 현재 인플레이션이 목표치를 상회함에도 지난주 다시 금리를 인하했다. 우리는 유로 지역 인플레이션이 2%로 떨어져 그 수준 근처에 머물 것으로 보는데, 이는 미국과는 다르다. 이는 여전히 지난 10년간의 낮은 인플레이션과는 거리가 멀다. 하지만 ECB는 더 약한 경제 활동에 직면했음에도 연준보다 더 많이 정책을 긴축했기 때문에, 우리 견해로는 금리 인하 여력이 더 많다. 우리는 시장의 금리 인하 반영이 더 진행될 수 있다고 보기 때문에 유로 지역 국채와 영국 국채에 대해 중립적 입장이다.

중국인민은행은 금리를 인하하고 있지만 연준과 같은 상황은 아니다. 중국은 약한 소비자 수요, 과잉 생산 능력, 그리고 광범위한 인플레이션 지표에 기반한 디플레이션에 직면해 있으며, 이는 고착화될 수 있다. 재정 및 기타 정책 지원 부족으로 경제가 올해 성장 목표를 달성할 수 있을지 의문이다. 수출 활동이 성장을 지지해 왔기 때문에 약화 조짐을 주시하는 것이 중요할 것이다. 중국 주식 밸류에이션은 다른 지역에 비해 낮지만 어려운 거시 전망을 고려할 때, 우리는 신흥 시장과 중국보다 선진국 시장 주식을 선호한다.

결론: 연준은 이번 주 다른 중앙은행들의 뒤를 이어 금리를 인하할 것이다. 우리는 고착화된 인플레이션이 중앙은행들의 금리 인하 폭을 제한할 것으로 본다. 우리는 미국 주식에 대해 overweight를 유지하며 미국 채권보다 유럽 채권을 선호한다.