(블랙록) 금리 인하가 시작돼도 팬데믹 이전보다는 높게

(블랙록, Aug/5/2024) 더 많은 중앙은행들이 정책금리 인하를 시작하고 있지만, 우리는 금리가 팬데믹 이전 수준보다는 높게 유지될 것으로 생각합니다. 우리는 단기 국채와 크레잇(기업 채권)을 선호합니다.

• 지난주 미국 주식 시장은 변동성이 큰 한 주를 보내며 하락했습니다. 미국 채권 수익률은 부진한 고용 데이터로 인해 다음 달 연준의 더 큰 폭의 금리 인하 기대가 높아지면서 급격히 하락했습니다.

• 이번 주 우리는 중국의 인플레이션과 경제 활동을 주시합니다. 중국의 무역 데이터는 수출이 여전히 전반적으로 약한 경제를 뒷받침하고 있음을 보여줄 것으로 예상됩니다.

중앙은행들은 수십 년 만에 가장 빠른 속도의 금리 인상 후 이제 금리 인하를 시작하고 있습니다. 인플레이션 냉각으로 연준은 다음 달 금리를 인하할 수 있을 것입니다. 그러나 우리는 지속적인 재정 적자 등으로 인한 지속적인 인플레이션 압력이 금리를 팬데믹 이전 수준보다 평균적으로 높게 유지할 것으로 봅니다. 시장이 추가 금리 인하를 예상하고 있음에도 불구하고 우리는 단기 국채와 크레딧을 선호합니다.

일본에서는 통화정책에 대한 불확실성이 높아짐에 따라 우리의 주식 비중 확대 전략을 재검토하고 있습니다.

 

 

 

채권에 대한 투자자들의 관심이 커졌습니다. 이는 인플레이션 냉각과 미국 고용 시장 약화를 보여주는 데이터로 인해 시장이 더 많은 연준의 금리 인하를 예상하게 된 결과입니다. 우리의 예상대로 연준은 지난주 9월 금리 인하 가능성을 열어두었습니다. 그 후 고용 지표가 발표되면서 경기 침체에 대한 우려와 다음 달 50 베이시스 포인트의 대폭 금리 인하에 대한 시장의 기대가 높아졌습니다.

우리는 이를 뒷받침할 만한 증거가 거의 없는 시장 내러티브의 또 다른 변화로 봅니다: 경기 침체 때와 달리, 현재 높아지는 실업률은 고용 감소가 아닌 노동력 증가에 기인합니다. 우리는 특히 지난 한 달간 수익률이 급격히 하락한 후 장기 채권에 대해 여전히 조심스러운 입장입니다.

우리는 여전히 크레딧을 포함한 단기 채권을 선호합니다: 이는 금리 변동에 대한 민감도가 낮으면서도 장기 채권과 유사한 수익을 제공할 수 있습니다. 차트를 참조하세요. 이러한 관점은 단기 수익률이 하락하면서 실현되었고, 우리는 장기 수익률이 다시 상승할 수 있다고 생각합니다.

 

우리는 장기적으로 투자자들이 더 많은 기간 프리미엄, 즉 장기 채권 보유에 대한 위험 보상을 요구하면서 장기 수익률이 결국 상승할 것으로 생각합니다. 기간 프리미엄의 회복에는 시간이 걸릴 것이므로, 우리는 정책 기대치 변화에 따라 수익률이 크게 변동하는 가운데 전술적으로 장기 국채에 대해 중립적 입장을 유지합니다.

지난주의 금리 인하 기대 상승과 성장 우려로 인한 수익률 하락은 과도하다고 봅니다. 노동 시장은 여전히 견고합니다: 고용 증가는 둔화되고 있지만 여전히 강하고, 고용은 계속 증가하고 있으며 해고도 증가하지 않고 있습니다. 단기적인 미국의 인플레이션이 변동성을 보이고 있지만, 지속적인 임금 상승 압력과 노동력 감소는 장기적으로 서비스 인플레이션을 지지합니다. 이와 함께 미래의 대규모 미국 재정 적자로 인해 중립 금리 - 성장을 자극하거나 제한하지 않는 금리 - 가 팬데믹 이전보다 높게 유지될 수 있습니다.

우리는 기간 프리미엄 회복의 촉매제를 보고 있지만, 시기는 불확실합니다. 한 가지 촉매제는 미국 선거로 인해 재정 전망에 초점이 맞춰질 가능성입니다. 재무부의 채권 발행 일정은 현재로서는 큰 변화가 필요하지 않음을 시사합니다. 우리는 결국 순 발행량이 정부 지출 속도에 맞춰 증가해야 할 것으로 생각합니다. 시장이 이러한 공급을 흡수하는 데 어려움을 겪으면 기간 프리미엄이 상승할 수 있습니다.

연준이 대차대조표 규모나 채권 보유 만기를 변경하는 것도 또 다른 촉매제입니다. 우리 포트폴리오 매니저들의 뉴욕 연준 데이터 분석에 따르면, 연준은 여전히 큰 매수자로, 2023년에 10년 및 30년 채권의 10%를 구매했으며 유통 중인 10년 이상 만기 채권의 약 30%를 보유하고 있습니다. 매수자 구성도 중요합니다: 해외 매수자들이 후퇴한 반면, 미국 가계는 점점 더 많이 매수에 나서고 있습니다.

일본은행의 정책 변화도 글로벌 기간 프리미엄에 영향을 미칩니다. 인플레이션 리스크를 더 적극적으로 관리하려는 움직임은 채권 수익률을 높이고 국내 투자자들이 특히 미국과 유로 지역의 외국 채권보다 국내 채권을 선호하게 만들 수 있습니다. 우리는 일본은행의 정책 실수 위험이 더 크다고 보고 일본 주식에 대한 비중 확대를 재검토하고 있습니다. 더 강해진 엔화로 인해 우리의 통화 헤지하지 않은 선호도에 대한 수익률 타격은 제한적이었으며, 금요일 기준 MSCI 일본 지수는 최근 정점에서 4% 하락했습니다. 그러나 정책 불확실성으로 인해 우리의 확신은 낮아졌습니다.

 

결론론: 금리 인하의 시작이 전형적인 완화 사이클을 의미하지는 않으며, 거래 활동이 줄어든 상황에서 시장은 변동성 있는 데이터에 과민반응할 수 있습니다. 우리는 단기 채권과 크레딧에서 소득을 선호합니다. 일본 주식에 대한 우리의 비중 확대 전략을 재검토하고 있습니다.